出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

核心看點：

1. 前海開源滬港深農業混合C基金開局即巔峰，抓在了豬肉股尾巴行情上，可謂是越努力虧得越多；

2. 如果前海開源滬港深農業混合還是重倉豬肉股和雞肉股，那么它的凈值壓力還會延續，目前還看不到明顯的止跌信號。

時間的朋友不好做，豬肉股就是一個典型的例子。

近兩年內，豬肉股跌跌不休，豬肉概念（BK0882）下跌了36%，接“飛刀”的除了股民還有基民。比方，深套在前海開源滬港深農業混合的基民。

前海開源滬港深農業混合主要配置的是豬肉股，混合A近1年跌幅達28%，混合C自2022年2月成立以來累計下跌了40.1%。

（注：前海開源滬港深農業混合C基金凈值走勢）

尤其對于前海開源滬港深農業混合C而言，開局即巔峰。

2022年2月17日，前海開源滬港深農業混合C基金凈值是1.544，一度在2022年3月底達到凈值高點1.6735，但隨后凈值持續下滑，至5月底跌至1.3099，虧損了15.2%。

經歷了一段時間的波動后，該基金在2023年4月再次實現正收益，凈值一度回升至1.6191。然而，好景不長，基金凈值再度下滑，截至2024年8月28日，凈值已回落至0.9248，跌幅擴大至超40%。

該基金可謂是抓在了豬肉股尾巴行情上。

豬肉股作為典型的周期股，一旦上漲行情結束，便會進入漫長的底部磨合期和下行周期。即持有時間越長，風險也隨之增大，可謂是越努力虧越多。

越努力越虧

近三年中，豬肉股的頂點出現在2022年7月，之后回調又出現一段時間的反彈，自2023年4月起，豬肉股板塊進入下跌通道。

2023年4月-2024年2月：豬肉概念板塊累計下跌32%。

當時豬肉股處于預期炒作階段，在這一階段，市場處于周期的底部，豬價長期低迷，產能逐步削減，核心驅動變量是產業去化的幅度和速度。但實際上，市場參與者實力提高及仔豬價格偏高導致產能去化偏慢，市場較為悲觀。

2024年2月-2024年5月：豬肉概念板塊上漲23%，板塊有所回暖。

雖然這一階段仍處于磨底周期，但是板塊邏輯不再單純依賴于產能去化的進度，資金開始提前博弈豬價的潛在上漲——因為透過供需平衡表，我們預測出2024年二季度豬價大幅上漲的概率較大，這種上漲有可能促使養殖戶更加惜售，引發更多壓欄和二次育肥行為，推動豬價超預期上漲。

2024年5月-2024年8月：豬肉概念板塊下跌25%。

盡管豬價在7月中旬后維持19元/kg以上，但豬肉股卻出現下跌。這種下跌主要由兩個因素引起：一是市場對豬價未來上漲的預期降低；二是市場擔憂2022年的短暫景氣可能重演。

豬肉股不景氣，前海開源滬港深農業混合C基金在2023年以來加大白羽雞板塊的持倉，而白羽雞板塊也是從2023年4月開始進入了深度調整。

一方面，因父母代始終處于高位，疊加雞苗價格攀升，養殖戶情緒提振，提前淘汰等行為并沒有出現，市場預期的白羽雞邏輯兌現行情并未如期而至；

另一方面，過去白羽雞板塊的投資邏輯主要來自祖代引種的短缺，但隨著國產供種能力提升，補足了因引種斷檔帶來的供給缺口，且美國供種重新開啟，白羽雞原有的投資邏輯變弱了。

隨著豬肉股和白羽雞板塊經歷深度調整，前海開源滬港深農業混合C基金的凈值也必然受到負面影響。但令人關注的是，這一基金的表現甚至比豬肉股板塊還要慘。自2022年2月以來，豬肉股概念板塊的累計下跌幅度為30.86%，低于前海開源滬港深農業混合C基金的虧損率。

（圖片來源：東方財富）

為什么會出現這種情況？

主要是前海開源滬港深農業混合C基金重倉的是高成長性的小豬企，如巨星農牧、華統股份和新五豐等。

在豬周期上漲行情中，這些豬肉股往往會領漲板塊，反之，在下行周期也會跑輸板塊——2024年6月11日至8月29日，巨星農牧股價腰斬；2024年5月15日至今，華統股份市值蒸發了52%；2024年5月28日至今，新五豐股價下跌了46%。

該基金規模是3.12億元，可見不少人被深套其中。值得探討的是，短期內基民是否有解套的可能？

下跌未止步

豬肉股和白羽雞的基本面變差，短期內并無好轉的可能。

（1）豬周期難反轉

從供需平衡表看，短期視角下，豬價也許走出了至暗時刻，但是豬肉股并未。

預測豬價接下來的走勢，需要關注三個關鍵指標：一是6個月之前的仔豬存欄量；二是近6個月的育肥階段的成活率；三是觀察近期壓欄等市場行為的參與程度。

首先，仔豬育肥6個月后將成為生豬出欄，即仔豬存欄量是能夠提前6個月判斷生豬出欄變動趨勢的先行指標。

我們通過供需平衡表推算出，2024年3月至2024年5月期間，仔豬存欄量是在增加的，這一趨勢預示著從2024年9月到11月，生豬的供應量可能會有所增加；

其次，在育肥環節，生豬疾病導致的死亡率尤為明顯。從涌益咨詢數據來看，2023年10月以來的非瘟疫情影響了育肥期間的存活率，使這一指標降到了2022年初的水平，不過2024年1月至6月的生產效率有所恢復；

最后，出欄均重，短期主要受市場行為的影響，如提前出欄、壓欄和二次育肥等，這些行為會導致理論供給量與實際出現較大偏差。

根據涌益咨詢數據來看，今年以來二育呈階梯式上漲，前期階段高峰為3月中旬-4月中旬，6月、7月和8月出現滾動出欄。

不過隨著豬價上漲，二育進場也比較謹慎。同時，我們也考慮到9月和10月中秋節和國慶有望提振需求。

總體而言，接下來生豬供應是相對寬松的，二育行為的參與程度較低，以及旺季需求，我們判斷豬價大概率會維持高位震蕩即18-20元/kg，很難出現超預期的上漲。

既然股價是跟著豬價預期走，豬價上漲預期不在，那么豬肉股就很難有可觀的上漲行情。

此外，我們對于豬周期反轉也不要抱有太大期待。

這是因為豬價越上漲，去化越難，豬周期反轉越難。近期豬價持續上漲，6月以來生豬（外三元）價格一直徘徊在18元/kg，最高超過20元/kg。

過去我國生豬養殖參與者7成以上是散養戶，這些散養戶的規模較小（出欄量通常不超過500頭），資金實力有限，進出市場相對靈活。但目前約70%的養殖戶變成了規模場，與散養戶相比，規模場的融資能力更強，虧損承受能力也更高，因此即使在豬價持續下跌的情況下，它們也能夠維持甚至擴大產能。

隨著本輪豬周期磨底時間越拉越長，養殖戶的博弈心理也越發嚴重。一旦市場對反轉預期抱有更高的希望，行業內主動去化就更難了。此外，現在豬價已經能覆蓋養殖企業的成本，可以修復它們的資產負債表。

除非有兩種情況出現，一是豬病爆發；二是政策的大幅干預。否則，這輪豬周期還會繼續磨底下去。

（2）白羽雞的投資邏輯變弱了

由于我國白羽雞祖代嚴重依賴進口，一旦海外引種地爆發禽流感以及其他因素導致引種斷檔，就會帶來供給缺口。因此，過去白羽雞板塊的投資邏輯主要來自祖代引種的短缺。

但隨著“圣澤901”“廣明2號”“沃德188”三個自主培育白羽肉雞新品種通過國家審定，我國終于在2021年底結束了種源全部依賴進口的被動局面，隨著國產供種能力提升，也逐漸補足了因引種斷檔帶來的供給缺口。

據Mysteel農產品數據統計，2024年1-5月，全國祖代引種更新總量為69.00萬套，同比增長20%。主要國家及品種為美國的AA+/羅斯308（24.06%）、利豐（9.86%）；新西蘭的科寶（21.16%）以及國內自繁品種圣澤901（11.88%）、廣明2號（25.65%）、沃德188（21.16%），國內自繁量為58.69%。

此外，海外供種恢復進一步緩解供需矛盾。2023年12月2日，我國從美國俄克拉荷馬州引種的1萬套祖代雞已落地，打破自10月下旬以來美國祖代引種中斷的局面。自2024年4月開始，美國AA+/羅斯308每周引種量為1.2萬套，較之前量有增加。

白羽雞未來供給端缺口沒有了，需求端也難有起色。

與豬周期不同的是，判斷白羽雞周期的景氣度要看供需兩端，供給端為主，需求端為輔。白羽雞需求端一是看淡旺季（一般3月、8月、11月是旺季，而1月和6月則是淡季），二是要關注“雞豬替代”效應，即我國雞肉消費與豬肉消費具有一定的替代性。當豬肉價格上升時，雞肉的消費會增加，從而帶動雞價走強。

上一輪“超級雞周期”就因為引種低位和對豬肉的替代性需求共同催化演繹的結果。然而，從目前的分析來看，豬肉周期反轉的可能性不高，這意味著“雞豬替代”效應難以得到顯著提升。

總之，和生豬養殖一樣，白羽雞板塊短期也看不到反轉的希望。如果前海開源滬港深農業混合基金還是重倉豬肉股和雞肉股，那么它的凈值壓力還會延續，目前還看不到明顯的止跌信號。

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