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作者 | 宋昌浩

頭圖 | AI生圖

核心看點(diǎn)：

1. 石頭科技和追覓海外訴訟背后映射競(jìng)爭(zhēng)加劇；

2. 訴訟短期對(duì)于石頭科技影響不大，中長(zhǎng)期來(lái)看，石頭科技當(dāng)前估值并不算貴。

近期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于是否將會(huì)重現(xiàn)牛市的爭(zhēng)論此起彼伏。在大幅波動(dòng)之下，自9月24號(hào)以來(lái)，上證指數(shù)的漲幅仍有接近18%。不過(guò)，在白馬股中，作為掃地機(jī)器人行業(yè)龍頭的石頭科技的近期的漲幅僅為7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑輸大盤(pán)指數(shù)。

加之公司此前和追覓之間的德國(guó)專利糾紛，讓市場(chǎng)不禁擔(dān)心，石頭科技在相關(guān)的訴訟之中，究竟會(huì)受到了多大的影響？現(xiàn)階段又該如何看待石頭科技的投資價(jià)值？

海外訴訟背后映射競(jìng)爭(zhēng)加劇困境

實(shí)際上，這并不是追覓和石頭的第一次法庭相見(jiàn)，自2023年以來(lái)，追覓科技與石頭科技之間的專利糾紛持續(xù)升級(jí)，追覓科技對(duì)石頭科技已經(jīng)采取了多次法律行動(dòng)。

2024年618前夕，追覓科技又在618購(gòu)物節(jié)前夕向泉州中級(jí)人民法院申請(qǐng)了行為保全措施，要求禁止石頭科技銷售涉嫌侵權(quán)的P10 Pro和P10S Pro兩款掃地機(jī)器人，導(dǎo)致石頭科技的兩款產(chǎn)品在電商平臺(tái)上被暫時(shí)下架。

雖然石頭科技隨即向最高人民法院申請(qǐng)復(fù)議，并駁回了追覓科技的訴訟，石頭科技的產(chǎn)品最終也恢復(fù)了銷售，卻已錯(cuò)過(guò)了關(guān)鍵的618大促時(shí)機(jī)。據(jù)石頭科技內(nèi)部人士透露，此次禁令導(dǎo)致的銷量損失預(yù)計(jì)超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)。

而8月份，追覓科技又在海外石頭科技發(fā)展迅猛的德國(guó)地區(qū)提起訴訟，德國(guó)法院對(duì)當(dāng)事雙方的爭(zhēng)議案件再次發(fā)出“禁令”，以缺席判決石頭科技旗下的兩款掃地機(jī)器人侵犯了追覓產(chǎn)品在“清潔裝置及清潔設(shè)備”方面的專利。

拋開(kāi)石頭科技和追覓之間的專利是否真正侵權(quán)不談，實(shí)際上兩家公司糾紛背后反映了行業(yè)目前所面臨的深層次困境——即行業(yè)的增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，各家公司之間開(kāi)始逐漸的內(nèi)卷。

當(dāng)行業(yè)的蛋糕是越來(lái)越大時(shí)，里邊的玩家都能吃到增長(zhǎng)的貝塔，基本相安無(wú)事；而當(dāng)行業(yè)的蛋糕不再增長(zhǎng)時(shí)，里邊的玩家要想獲得增長(zhǎng)只能是從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手嘴中虎口奪食，而掃地機(jī)器人行業(yè)目前就面臨著增長(zhǎng)乏力的困局。

以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，和多數(shù)人的認(rèn)知不同，掃地機(jī)器人的銷量從2019年開(kāi)始是處于明顯的下滑趨勢(shì)，年銷量從2020年的654萬(wàn)臺(tái)，到2023年國(guó)內(nèi)只有458萬(wàn)臺(tái)，三年的時(shí)間行業(yè)的規(guī)模縮水了220萬(wàn)臺(tái)，接近40%。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)急劇萎縮的狀態(tài)下，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的企業(yè)業(yè)績(jī)紛紛受到了沖擊。以國(guó)內(nèi)曾經(jīng)市場(chǎng)占比最高的科沃斯業(yè)績(jī)?yōu)槔瑥?022年開(kāi)始公司的營(yíng)收出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)乏力，2023年科沃斯的凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)暴跌，這和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇離不開(kāi)關(guān)系。

當(dāng)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)內(nèi)卷之后，相關(guān)公司紛紛瞄向了出海這條路。加上海外原有的龍頭企業(yè)iRobot面臨資金、管理等困局，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借在產(chǎn)品上的極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，海外市場(chǎng)迅速的成為了各家掃地機(jī)器人的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

同樣以科沃斯為例，2023年科沃斯的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了整體的下滑，但是分區(qū)域來(lái)看，在2023年科沃斯來(lái)自國(guó)內(nèi)的營(yíng)收同比下降-11.41%，來(lái)自國(guó)外的營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.76%，其海外營(yíng)收增速不僅較2022年實(shí)現(xiàn)提速，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

相比于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)不僅給公司帶來(lái)了新的增量，同時(shí)盈利能力要更高。2023年，石頭科技2023年在海外區(qū)域的毛利率接近60%，而國(guó)內(nèi)只有不到50%；科沃斯在2023年其海外毛利率同樣的要高于國(guó)內(nèi)7個(gè)百分點(diǎn)左右。

海外有增長(zhǎng)，且盈利能力更強(qiáng)，各家掃地機(jī)器人企業(yè)紛紛的瞄向出海。

在此背景下，同樣將歐洲作為海外布局重心的追覓和石頭科技出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)不可避免。那么追覓的訴訟，以及兩家公司在歐洲競(jìng)爭(zhēng)的加劇，對(duì)于石頭科技的影響將會(huì)有多大？

德國(guó)訴訟對(duì)石頭科技的影響將有多大？

和國(guó)內(nèi)多數(shù)掃地人以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起家，逐漸的向海外滲透不同，石頭科技最先發(fā)力的就是在海外市場(chǎng)。從年報(bào)上看，雖然顯示石頭科技的營(yíng)收50%是來(lái)自于海外，但實(shí)際上石頭科技海外營(yíng)收的占比達(dá)到70%以上。

這主要原因在于其前五大客戶雖然有客戶是國(guó)內(nèi)企業(yè)，但其業(yè)務(wù)主要是將石頭科技的產(chǎn)品賣至海外，加上此部分的影響，石頭科技在過(guò)去的收入中70%以上是由海外所貢獻(xiàn)。

復(fù)盤(pán)石頭的成長(zhǎng)歷程，正是憑借著海外帶來(lái)的增量，石頭科技迎來(lái)了快速的增長(zhǎng)。

從2018-2023年，石頭科技的營(yíng)收從30億增長(zhǎng)至86億，凈利潤(rùn)從3個(gè)億增長(zhǎng)至超過(guò)20個(gè)億，特別是在2023年，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體疲軟的背景下，石頭科技憑借自身的產(chǎn)品力以及搶奪海外市場(chǎng)的份額，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。

目前，石頭科技已經(jīng)成為全球第一品牌，憑借其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力以及多年積累的口碑影響，石頭科技在800美元以上的高端市場(chǎng)占比超60%，遠(yuǎn)超其他品牌在高端市場(chǎng)的占比。

海外市場(chǎng)中，又主要分為北美、西歐、東歐、亞太等區(qū)域，其中歐洲是重要的市場(chǎng)。根據(jù)IDC的報(bào)告，2023年全球智能掃地機(jī)器人全球出貨1852萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)以461萬(wàn)臺(tái)位列第一，美國(guó)以440萬(wàn)臺(tái)排在第二，西歐則以352萬(wàn)臺(tái)排在第三。

而在西歐中，德國(guó)又是各家掃地機(jī)器人企業(yè)的兵家必爭(zhēng)之地。根據(jù)開(kāi)源證券2023年12月發(fā)布的分析報(bào)告顯示，按照亞馬遜德國(guó)站數(shù)據(jù)，2023年1-10月份，石頭科技/科沃斯/追覓的銷額市占率分別為17%/7%/6%。其中石頭科技的占比最高，追覓在近些年的增速最快。

隨著追覓的快速增長(zhǎng)，石頭科技和追覓在海外的碰撞不可避免。但當(dāng)前訴訟對(duì)于石頭科技在業(yè)績(jī)上的影響非常有限。追覓和石頭的爭(zhēng)議主要在拖布專利部分，而此部分專利在國(guó)內(nèi)處于失效狀態(tài)，且6月份國(guó)內(nèi)的訴訟中，已被法院所駁回，在德國(guó)對(duì)于石頭的判決也僅僅是因缺席判決敗訴，而不是專利判負(fù)。

因此，對(duì)于石頭科技而言，影響并不算大。加之對(duì)于石頭來(lái)講，其在歐洲布局早，形成了較好的口碑、品牌形象，對(duì)于歐美消費(fèi)者的習(xí)慣研究比較早、積累了一定經(jīng)驗(yàn)，并不需要有過(guò)多的擔(dān)心。

而從目前來(lái)看，美國(guó)將會(huì)是石頭科技新的增量點(diǎn)。由于消費(fèi)習(xí)慣的影響，美國(guó)市場(chǎng)主要以線下為主，因此線下渠道的開(kāi)拓是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，目前石頭科技在北美線下第二大連鎖target取得突破，入駐門店數(shù)量有望從180家+拓展至1000家+，作為全球第二大市場(chǎng)的北美，有望給石頭帶來(lái)新的增量。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，在存量市場(chǎng)下，掃地機(jī)器人的競(jìng)爭(zhēng)不可避免，產(chǎn)品的技術(shù)水平將會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，而目前來(lái)看，石頭科技憑借自身的研發(fā)能力，順利的實(shí)現(xiàn)了技術(shù)降本，在國(guó)內(nèi)要領(lǐng)先同行。

以2023年石頭推出的產(chǎn)品為例，其3月份推出G20產(chǎn)品，在擁有與G10S（2022年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上單品“全網(wǎng)銷量第一”桂冠）相似的性能基礎(chǔ)上，產(chǎn)品售價(jià)下降了700元；8月份推出P10 PRO產(chǎn)品，搭載了機(jī)械臂功能，和市場(chǎng)上同樣搭載該功能的追覓產(chǎn)品價(jià)格低了2000元。

值得注意的是，雖然價(jià)格下降，但是石頭科技的毛利率不降反升。2023年，石頭科技的毛利率達(dá)到55%，和2022年相比增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)，而同期，科沃斯的毛利率僅有47.5%，較2022年下降4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的穩(wěn)定也反映了石頭科技“加量不加價(jià)”，技術(shù)上降本的能力。

今年以來(lái)，公司又推出P20 Pro，根據(jù)9月份數(shù)據(jù)，在3000-4000價(jià)位段新品P20 Pro首周市占率27%，且后勁十足，上新三周均取得高市占率，另外石頭科技內(nèi)銷銷售數(shù)據(jù)極為亮眼，9月份國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)銷額同比18%，其中石頭的增速高達(dá)64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于科沃斯-18%、追覓-3%、云鯨+45%的增長(zhǎng)。

總的來(lái)講，雖然掃地機(jī)器人行業(yè)將會(huì)逐漸的內(nèi)卷，但石頭科技憑借技術(shù)能力以及渠道能力，在全球市場(chǎng)中仍處于領(lǐng)先地位。

或許競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)難以給到石頭科技高估值，但是對(duì)于一家仍在增長(zhǎng)，全球市占率的細(xì)分行業(yè)龍頭來(lái)講，不到18X PE的并不算貴。

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