出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
頭圖 | 視覺中國
國慶節(jié)前節(jié)后，國內(nèi)資本市場經(jīng)歷了暴漲和大幅回調(diào)的冰火兩重天，大消費也未能幸免。以中證白酒（399997）為例，近兩周最大漲幅超40%，目前已跌去超10%；若節(jié)后首日高點買入，至今已跌20%。
在助攻了牛市第一波沖鋒后，大消費整體走勢萎靡不振，仿佛成了“備胎”。
10月12日新聞發(fā)布會重點在大規(guī)模化債，對居民收入補貼的著墨不多，相關(guān)執(zhí)行和落地效果只能邊走邊看；而大消費行情短期看刺激消費政策，長期看穩(wěn)收入的政策和效果。
所以，接下來消費股大概率會跟隨市場進入第二階段的震蕩行情。
那么，關(guān)注消費的投資者當(dāng)下面臨的最實際問題就是，要如何策略性地布局消費股？
本篇將通過復(fù)盤第一階段消費股行情特征，梳理消費股在不同牛市中的表現(xiàn)及原因，結(jié)合消費不同賽道的基本面，嘗試回答這一問題。
結(jié)論前置，消費股短期待高位補跌的個股穩(wěn)定，回調(diào)基本到位；中期預(yù)計要等Q4業(yè)績普遍企穩(wěn)回升；長期來看，商業(yè)邏輯穩(wěn)健、屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，仍可走出慢牛長牛；具體不同賽道有不同增長邏輯，整體估值先看修復(fù)至大約25倍。
第一波行情中，消費股表現(xiàn)不一
根據(jù)同花順的分類，消費的賽道包括白酒、食品加工制造（肉制品、調(diào)味品、休閑食品）、飲料制造（啤酒、軟飲料、乳業(yè)）、服裝家紡、零售、旅游酒店、白色家電、黑色家電，涉及標(biāo)的大致700-800個。
第一波行情分階段來看：
第一波上漲行情可從9月24日算起，這一天多數(shù)消費股止住陰跌走勢，探底回升；
9月25日兩市成交量久違地過了萬億，消費股中零售（永輝超市）和旅游（張家界）有漲停表現(xiàn)；
9月26日大消費強勢表現(xiàn)，全天漲幅大于9%的有70-80家，其中白酒板塊整體接近漲停，食品飲料有13家漲停，低位、龍頭均有表現(xiàn)，如瀘州老窖、西安飲食、中國中免，2萬億市值的貴州茅臺尾盤也漲超9個點；
9月27日消費繼續(xù)強勢，但有所分化，比如白酒板塊和食品飲料漲停家數(shù)有所下降；
9月30日，市場在牛市預(yù)期和宣傳下，更多資金涌入，白酒板塊分歧又被拉回，漲停家數(shù)增至13家；旅游因節(jié)前預(yù)期炒作，出現(xiàn)6家漲停；值得注意的是，在資金“急躁”的心態(tài)下，大消費板塊中漲幅超10%的個股超過200多家；
10月8日，雖然兩市成交量超3.5萬億，但大消費顯然被芯片、金融擠到外圍，以白酒板塊來說，開盤漲停的瀘州老窖、五糧液等均很快破板，旅游板塊快速兌現(xiàn)，節(jié)前20厘米漲停的君亭酒店、西域旅游僅能紅盤收尾；食品飲料表現(xiàn)更穩(wěn)健些；
10月9日，大消費板塊保持紅盤的僅20-30家，跌幅超10%的有近200家；也因為調(diào)整幅度過大，10月10日，不少消費股出現(xiàn)小幅上漲；
10月11日，整個大消費板塊保持紅盤的不到百家。
（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順整理）
分板塊來看（統(tǒng)計時間截止至2024年10月11日）：
白酒板塊個股近20日最大漲幅超50%（舍得酒業(yè)，600702），市盈率15.13X；中位數(shù)漲幅20%左右；
食品加工制造個股近20日最大漲幅不到50%（三只松鼠，300783），市盈率28.18X；中位數(shù)漲幅15%左右；
飲料制造個股近20日最大漲幅近100%（品渥食品，300892），其次為不到50%（西部牧業(yè)，300106），均處于虧損狀態(tài)；中位數(shù)漲幅15%左右；
服裝家紡個股近20日最大漲幅66.1%（萬里馬，300591），其次為51.81%（安奈兒，002875），均處于虧損狀態(tài)；中位數(shù)漲幅10%左右；
零售個股近20日最大漲幅89.26%（孩子王，301078），市盈率97.94X；中位數(shù)漲幅20%左右；
旅游酒店個股近20日最大漲幅33%（西域旅游，300859），市盈率48.12X；中位數(shù)漲幅7%左右；
白色家電個股近20日最大漲幅75.78%（海立股份，600619），其次為39.48%（澳柯瑪，600336），市盈率115.4X；中位數(shù)漲幅15%左右；
黑色家電個股近20日最大漲幅27.83%（海信視像，600060），市盈率13.72X；中位數(shù)漲幅10%左右；
從以上結(jié)果，可得出這一波的大消費行情的風(fēng)格：
低位、龍頭首先被資金拉起；更具彈性的創(chuàng)業(yè)板塊標(biāo)的有更亮眼表現(xiàn)；
板塊上，飲料、零售表現(xiàn)相對突出；白酒板塊由于多在主板，最大漲幅不高，但整體估值提升較多；旅游酒店、黑色家電表現(xiàn)墊底；
從階段表現(xiàn)來看，消費股在初期表現(xiàn)較突出，尤其是白酒作為權(quán)重板塊成為指數(shù)上攻的抓手，既有貴州茅臺、瀘州老窖這種頭部酒企（容量標(biāo)的）穩(wěn)軍心，還有舍得酒業(yè)、酒鬼酒這種具有牛股記憶的中腰部酒企（彈性標(biāo)的）打造高度；
消費股的持續(xù)性不佳。市場慣性認知里消費和證券主要是第一波，后期市場主線不在這里，后面幾天也確實被芯片等分走資金和關(guān)注度；
消費股整體漲幅處于市場中等水平。近20個交易日市場整體漲幅超50%的個股有近200只，漲幅超20%的有近2000只。
至此，三個問題就很關(guān)鍵：消費股還有機會成為這輪特殊牛市的主線嗎？如果沒有，退一步說，消費股還有怎樣的表現(xiàn)機會？應(yīng)該如何把握消費股機會？
這可能從對比過往消費股牛市和如今現(xiàn)狀中得到答案。
過往牛市消費股表現(xiàn)
先復(fù)盤過去牛市中消費股的表現(xiàn)。
之前很多人都將此次牛市與1999年的“5·19”牛市類比，但那次行情以網(wǎng)絡(luò)科技股為主線。
同樣的還有2014-2015年“杠桿牛市”，初始階段也由改革預(yù)期推動，因智能手機驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)崛起，行情主線是TMT板塊中的互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、通信等細分領(lǐng)域；后因落地遇阻+杠桿放水刺激催生為“水牛”。
最具代表性的是樂視網(wǎng)，2015年5月13日盤中市值最高達1650億，如果從2014年底開始算起，其階段最大漲幅超過5倍；市盈率高達200X，而創(chuàng)業(yè)板平均市盈率不到50倍。
對應(yīng)業(yè)績表現(xiàn)：樂視網(wǎng)2014年營收68.19億，同比增長188.79%；歸母凈利為3.64億，同比增長42.75%；但其設(shè)計的以內(nèi)容為核心，以超級電視、手機、汽車打造生態(tài)圈的商業(yè)邏輯后被證偽，經(jīng)營狀況和股價也很快急轉(zhuǎn)直下。
消費股有集中表現(xiàn)的主要在2個時期。
2005-2007年的牛市，當(dāng)時中國加入WTO后經(jīng)濟快速增長，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進，這導(dǎo)致住房需求旺盛，房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績增長強勁，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上包括家電板塊在內(nèi)的個股股價“水漲船高”。
這階段消費股的代表是美的電器（美的集團前身），漲幅高達24倍。而其業(yè)績也很亮眼，2007年美的電器營收為332.97億，同比增長57.28%，凈利11.93億，同比增長136.11%；2007年市盈率約為50倍左右。
2019-2021年“核心資產(chǎn)牛市”，消費、醫(yī)藥是主線板塊，2020年疫情沖擊下市場不確定性增強，消費、醫(yī)藥等確定性強的板塊產(chǎn)生估值溢價，順勢崛起。比如涪陵榨菜、海天味業(yè)等消費茅的業(yè)績驅(qū)動來源于多年持續(xù)的“量價齊升”。
其中消費股漲幅靠前的基本是白酒股，漲幅最高的山西汾酒階段漲幅超4倍。山西汾酒2019年-2021年歸母凈利同比增長率分別為30.65%、56.39%、72.56%；“2020年H1-2023年H1總營收同比增長175.33%，是茅臺的3.15倍；歸母凈利潤同比增長315.44%，是茅臺的5.33倍”；其市盈率從平均的40多倍最高漲到140多倍。
可見，各輪牛市基本由政策發(fā)力，流動性改善，基本面改善，最終持續(xù)推動估值上漲。
拆分有兩條隱藏的主線貫穿始終：第一條是資金面，大量資金涌入推高了市場情緒，支撐行情持續(xù)發(fā)展。如2015年的牛市，定向降準(zhǔn)、全面降息、開通港滬通、杠桿資金也持續(xù)入場，資金面推動大于基本面推動；最終嚴查場外配資，宣告這輪牛市結(jié)束。而2019年的牛市更特殊在于，國內(nèi)經(jīng)濟在全球率先復(fù)蘇，賺錢效應(yīng)驅(qū)動場外資金（居民存款通過公募基金等，外資北上）入市。
第二條是基本面，行業(yè)盈利持續(xù)改善，疊加外部利好刺激，估值快速提升。美的電器、樂視網(wǎng)、山西汾酒的業(yè)績和股價對應(yīng)表現(xiàn)也能佐證這點。
2014-2015年的牛市中，TMT板塊相對消費板塊業(yè)績表現(xiàn)確實更亮眼。彼時消費主力軍白酒板塊還未從2012年的“塑化劑事件”、三公消費受限中恢復(fù)，業(yè)績增長放緩甚至變負，機構(gòu)資金對消費股的抱團也瓦解。
到了2017-2018年，消費板塊相對TMT板塊，業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)健。雖然在2018年市場曾對市場消費需求產(chǎn)生懷疑，但隨著貴州茅臺營收和歸母凈利穩(wěn)定雙位增速，半年時間完成股價翻倍；量價齊升、消費升級等邏輯為市場所接受，白酒帶領(lǐng)著消費板塊成為2019年牛市的主線。
對應(yīng)來看，如果政策面、資金面、基本面配合，消費股仍有機會走出新行情。
消費成為本輪牛市主線可能性不大
但梳理如今消費板塊的政策、資金、基本面，消費股本輪走出主線行情可能性不大；而更可能走出慢牛長牛行情。
政策面上，近期召開的重要會議提到內(nèi)需、民生等話題，以及近期地方推行各類消費券、補助等等，確實有不少超市場預(yù)期。
短期來看，消費股會受益。比如家電領(lǐng)域的以舊換新補貼政策，有望提振家電更新需求從而傳導(dǎo)至業(yè)績端。
但短期的政策很難持續(xù)提升消費總量，關(guān)鍵還在于穩(wěn)收入的政策。存量房貸調(diào)整、房價穩(wěn)定對消費信心有極為積極的正向引導(dǎo)；整體經(jīng)濟復(fù)蘇、內(nèi)需提振則可能需要更長時間。
大消費的炒作邏輯，是經(jīng)濟由通縮轉(zhuǎn)通脹的預(yù)期，這也非短期可達成。
從資金面來看，此次第一波行情資金來源還是外資、機構(gòu)和散戶。
外資國慶節(jié)前確實有過大批涌入，據(jù)統(tǒng)計9月24日買入量是過去10年外資買入的次高水平，且以配置型資金為主。但節(jié)后這些熱錢也有獲利離場跡象，根據(jù)高盛集團的一份交易員報告，10月8日對沖基金創(chuàng)紀(jì)錄地拋售了中國股票，“在投資組合中增加了空頭倉位，賣出的多頭倉位是空頭的兩倍。”
還有像貝萊德這種從中國資本市場撤離后未再回來的。考慮到美國通脹放緩速度低于預(yù)期等因素，后續(xù)外資流入可能會趨于平緩。
從機構(gòu)角度，上周證券類ETF份額開始明顯下滑；半導(dǎo)體、新能源等熱點行業(yè)也出現(xiàn)了資金流出的現(xiàn)象；醫(yī)藥、消費類的ETF反而獲得了資金的流入。這可能意味著一部分活躍資金獲利了結(jié)，一部分資金開始選擇更穩(wěn)健的消費類賽道。由此，消費賽道仍有上升動力，但機構(gòu)特性可能更傾向趨勢穩(wěn)健類走法。
從普通投資者角度，近一周共有30多家農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社發(fā)布嚴禁信貸資金流入股市的公告；招商銀行等大行也開始發(fā)布警示，防止信貸資金流入股市。
也即各種政策會希望推動長線資金入市，而非“賭徒”類的資金。
基于這種背景和資金籌碼結(jié)構(gòu)，高ROE、高股息率、高自由現(xiàn)金流的行業(yè)龍頭資產(chǎn)，將能在更長周期內(nèi)得到投資者青睞。
以貴州茅臺來說，其營收和歸母凈利增速穩(wěn)定，當(dāng)前市盈率在25倍左右，股息率超過4%且還有回購（注銷）計劃；相比之下，工商銀行一年期存款利率不到2%。
從估值上來看，消費板塊經(jīng)過三年的回調(diào)，目前仍處于歷史低估區(qū)域，即使經(jīng)過短期的迅速上漲，估值中樞約在15倍市盈率左右，所以消費股有較大提升空間。但也要考慮到，消費是上一輪牛市主線，上方套牢盤太多，短期難再次成為領(lǐng)漲主線。
資金層面看，消費板塊龍頭也有望未來走出長牛和慢牛。
當(dāng)然，關(guān)鍵是消費股當(dāng)前的基本面不太行。
消費是頭慢牛
近期消費股估值抬升，但盈利預(yù)期沒有出現(xiàn)明顯變化。近期CPI上漲也主要是農(nóng)產(chǎn)品供給波動引起的價格上漲，而非需求回升帶來的拉動。
最快預(yù)計Q4在基數(shù)壓力減輕背景下，多數(shù)消費行業(yè)尤其是偏必需消費品行業(yè)均有望企穩(wěn)回升。最晚在2025年上半年，市場需要看到盈利增長的復(fù)蘇，否則消費股行情可能難以持續(xù)。
好消息是，根據(jù)分析師對食品飲料（930653）ROE的預(yù)測，未來一兩年是向上狀態(tài)，中長期可溫和復(fù)蘇得到改善。
具體看大消費不同板塊（板塊增長邏輯、PE估值水平、中報業(yè)績等）：
白酒板塊，仍是順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨經(jīng)濟回暖估值提升概率最大；頭部酒企擠壓式成長，業(yè)績增速更穩(wěn)定；代表酒企是“茅五瀘汾”。
而PE估值分位低于20%，中報業(yè)績尚可的還有：今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒。
飲料制造中，啤酒仍缺少上升主邏輯，但由于“主要原材料均處于下行通道，利潤端增速可能高于營收增速”，“低端產(chǎn)品占比高、未來提效空間較大的“青島啤酒、燕京啤酒短期業(yè)績彈性更大，且兩者市盈率均低于20倍。
乳制品目前市場人氣股品渥食品、西部牧業(yè)均處于虧損狀態(tài)；下半年由于“原奶供給有望加速出清，價格有望企穩(wěn)，乳企業(yè)績有望迎來拐點”。
軟飲料也沒有健康的上升邏輯，但有新品增長勢能的東鵬飲料、歡樂家可適當(dāng)關(guān)注。
食品加工制造中，調(diào)味品板塊此前估值普遍偏高，預(yù)計Q4“才有望在動銷旺季扭轉(zhuǎn)頹勢”；中炬高新中報業(yè)績扭虧為盈，其余PE估值分位低于20%且中報業(yè)績?yōu)檎倪€有天味食品、日辰股份等。
零食板塊“平價渠道紅利到了釋放末期，但供貨的零食品牌話語權(quán)可能會越來越弱，被渠道壓價的風(fēng)險在增加，板塊上升邏輯到了拐點。”板塊中增長勢頭較猛的三只松鼠當(dāng)前市盈率22.6倍，其余勁仔食品、鹽津鋪子中報表現(xiàn)較好，且當(dāng)前市盈率在20倍左右。
如果參考日本股市，過去二十年走出不少能提供更高性價比的大眾消費10倍股。當(dāng)前中國下沉市場的崛起，及消費降級趨勢也為這類消費股增長提供支撐。
對應(yīng)來看，消費股在走完第一波后，短期企穩(wěn)需要在高度標(biāo)企穩(wěn)后；第二波行情可能是基于信心推動的估值修復(fù)，這一階段仍要靠市場情緒推動，需關(guān)注宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象，包括CPI+PPI數(shù)據(jù)、消費相關(guān)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)庫存和銷售情況，等等；部分Q3業(yè)績有亮點或下半年銷售數(shù)據(jù)有明顯提升的標(biāo)的應(yīng)該有較好表現(xiàn)。
第三階段，理想狀態(tài)下，明年消費上市公司基本面持續(xù)改善，業(yè)績疊加流動性形成“戴維斯雙擊”。
另外，還可以重點關(guān)注有并購計劃、出海成績的標(biāo)的；在流動性充足時，并購重組是快速提升市值的有力舉措之一。
總體來看，大消費板塊中白酒、乳制品和調(diào)味品等板塊的標(biāo)的估值先看修復(fù)至大約25倍。
不過股票永遠不能刻板印象，還需根據(jù)行情變化靈活應(yīng)對，適時調(diào)整策略。
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