出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

CXO板塊的處境似乎在逐漸變好。

葛蘭管理的中歐基金加倉藥明康德、美聯(lián)儲降息、以及2024Q4季度，CXO企業(yè)由于新冠大訂單交付帶來的業(yè)績高基數(shù)消退，同比增速或有提升，還有CXO企業(yè)估值已處于歷史相對低位，未來有望估值修復等等。

上述背景下，近期A股、港股掀起上漲浪潮時，CXO板塊也受到資本市場追捧。（隨著國內降準降息、設立專項再貸款工具，支持上市公司回購和主要股東增持股票政策落地等多項利好政策支持下，資本市場情緒得到提振，并快速上漲）

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

值得注意的是，雖然CXO板塊近期隨著大盤跳水也開始走弱，但在該板塊在美聯(lián)儲降息、大訂單帶來的業(yè)績高基數(shù)等前期部分利空出現(xiàn)邊際改善時，其仍被市場部分投資者看好。

且10月21日妙投2024Q4季度策略會時，更有多位朋友問到CXO板塊多個標的的投資機會。

那么，后續(xù)CXO賽道的行情會如何演繹，以及投資機會如何把握呢？

在上述部分利空改善基礎上，CXO板塊后續(xù)行情的走勢將很大程度上取決于美國生物安全法案事件（統(tǒng)稱美國“制裁”法案）的進展和落地結果擾動，尤其距離11月5日美國大選僅剩3周的情況下，該事件或仍會有反轉。

基于此，接下來我們對該事件“懸而未決”、“利空落地”不同情形下，CXO板塊的行情走勢以及投資機遇做策略分析。

懸而未決，更多是波動機會

無論是美國參議院，還是眾議院的生物安全法案版本，均會影響國內CXO企業(yè)對美國客戶的訂單承接，藥明康德被點名提出的情況下，前期資本市場受到的擾動也最大。

雖然，9月20日消息傳來，美國“制裁”法案并未納入《2025財年國防授權法案》(NDAA）的最終版本，意味著短期內走NDAA路徑打包立法的途徑失敗，今年立法成功的可能性變小，但“懸而未決”情況下，事情就可能有任何反轉。

結合前期美國“制裁”法案事件有利好、利空消息傳來時，以藥明康德為主的CXO板塊行情也會大幅上漲、下跌看，該事件當下“懸而未決”的狀態(tài)下，未來資本市場難有持續(xù)向上行情出現(xiàn)，更多的是波動行情下的博弈機會。

（資料來源：公開資料梳理）

在此情況下，CXO板塊適用于何種投資策略？詳見下文。

從商業(yè)模式看，CXO類似“私人定制服務商”，憑借規(guī)?；蛯I(yè)化優(yōu)勢，具有“提效降本”的特點，吸引藥企將新藥研發(fā)/生產部分環(huán)節(jié)的訂單外包。則，CXO企業(yè)的業(yè)績增長與下游藥企的新藥研發(fā)訂單外包息息相關，包括國內、國外客戶。

所以，若美制裁通過，藥明康德、凱萊英、藥明生物等美國客戶收入貢獻較大的企業(yè)，受到的沖擊會較大。這也是該“制裁”法案事件擾動下，上述企業(yè)股價跌幅較大的原因。

相對應，美國客戶業(yè)績貢獻較少受到該事件的擾動會小，會比較抗跌，如泰格醫(yī)藥，2024年初至今股價整體上漲。

但要注意，若美國客戶業(yè)績貢獻較少，但主業(yè)發(fā)展有利空擾動下，股價走勢也不會好。

如昭衍新藥，雖然美國客戶收入貢獻也不算很大，但是因為其前期高價囤積實驗猴，到了2024年實驗猴跌價情況下帶來實驗猴減值，拖累盈利能力和利潤增長情況下，今年股價表現(xiàn)也不好。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2024年初至今，昭衍新藥港股、A股均下跌，累計跌幅分別為31%、30%。

則，本階段下，優(yōu)選美國客戶業(yè)績貢獻較少且主業(yè)競爭優(yōu)勢較強的企業(yè)。

但要注意的是，該階段下關于美國“制裁”法案事件，隨時可能有不利于國內CXO企業(yè)的消息傳來，所以即使持倉的是對美國客戶依賴度較低的企業(yè)，“見好就收”是投資上策。

（資料來源：公開資料梳理）

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

除了“懸而未決”，那么就是美國生物安全法案事件落地的情形了。

具體看，包括兩種：1）悲觀情況：法案通過，國內CXO對于美國客戶的訂單承接受到影響，甚至可能喪失掉美國客戶的訂單。2）樂觀情況：美國“制裁”法案未通過，國內CXO對于美國客戶的訂單承接可繼續(xù)。

接下來，分別對這兩種情形下的投資策略分別展開討論。

悲觀情況：兩種情形

要知道，在美國“制裁”法案事件多次反復的情況下，尤其到今天，市場對該法案不通過的預期還是比較強的。所以，若悲觀情況出現(xiàn)，是會超出市場預期的。

但根據(jù)法案涉及的合作事項不同，其落地對資本市場的影響也并不是都那么糟。分兩種：

情形1：CXO板塊股價先走弱，后再走強。

若該法案只涉及曾提到的基因業(yè)務，則藥明康德只有在美國費城的細胞和基因治療業(yè)務受到影響。目前消息傳聞，藥明康德的上述業(yè)務在謀求賣出，或有美國“制裁”法案的驅動存在。

不過，此情形下，該事件對藥明康德的業(yè)績影響不大。

之前藥明康德對外宣傳的美國“制裁”法案對其影響是2%-5%的營收。而結合ATU在2023年的營收是13.1億，對應的總營收403.4億，比例是3.25%看，是符合區(qū)間的，影響不大。

除藥明康德外，布局細胞基因治療業(yè)務的博騰股份或也會受到影響。但因為博騰股份還是以化藥CXO業(yè)務為主，所以業(yè)績影響也會有限。

至于其他聚焦在化藥業(yè)務和非細胞基因治療業(yè)務的CXO企業(yè)，業(yè)績更是不受影響。

所以，此情形下，可能消息最初傳來會有下跌，但市場冷靜后，可能會再走強。因為隨著美國“制裁”法案通過，意味著懸在腦袋上的刀落地，且對國內CXO企業(yè)業(yè)績影響不大的情況下，反而可能會讓市場意識到錯殺，并在之后拉動CXO企業(yè)股價走強。

情形2：CXO板塊全線下跌。

若該法案涉及的業(yè)務面拓寬，任何與美國客戶合作的CXO業(yè)務均受到影響下，對國內CXO企業(yè)的業(yè)績是影響非常大的。

因為，美國占據(jù)全球生物制藥創(chuàng)新藥6成左右的市場，而國內大多數(shù)企業(yè)都有美國客戶情況下，若丟掉美國市場，國內CXO大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績會有大幅度的下滑。

尤其要注意，藥明康德、康龍化成、凱萊英在2023年甚至有6成左右的收入來自于美國客戶，藥明生物北美區(qū)域的收入貢獻也達到47%左右，這幾家業(yè)績受到的影響會更大，資本市場預計下跌幅度也會更大。

此情形下，CXO板塊能避就避，不要猶豫。

當然，這是悲觀情況下的策略。但若是樂觀結果，投資策略又該怎樣呢？接下來看下。

樂觀情況：先普漲，后出現(xiàn)分化

美國“制裁”法案未通過的好消息傳來，CXO板塊預計會受益該消息出現(xiàn)普漲。

畢竟CXO板塊不同企業(yè)多多少少均有美國客戶的訂單，只不過是業(yè)績貢獻大小不同。則，該利好是全板塊的利好。

只不過曾被上述法案點名的藥明康德漲幅會更大，甚至可能出現(xiàn)連續(xù)幾天漲停。

此外，基本面較好，未來看點較多的企業(yè)，會受到資本更多青睞，因為這類企業(yè)的業(yè)績增長支撐和資本市場漲幅會更大，持續(xù)時間也會更長。

接下來，結合下游創(chuàng)新藥企發(fā)展，妙投對未來2年有看點的CXO企業(yè)進行盤點。

1）2025年，優(yōu)選拓展新加坡區(qū)域較快的CXO企業(yè)

財報顯示，國內大部分CXO企業(yè)對于全球生物制藥創(chuàng)新藥的主要市場，包括美國、德國、法國、意大利、英國等歐洲國家以及日本等國家均已覆蓋，也是當前存量業(yè)務的主要客戶來源。

所以，上述區(qū)域之外的潛力市場拓展，將成為CXO企業(yè)新的業(yè)績來源看點。

誰拓展的區(qū)域潛力最大，怎么判斷？

結合CXO企業(yè)訂單主要來自于下游創(chuàng)新藥企，所以潛力市場的優(yōu)劣取決于創(chuàng)新藥企的拓展。

據(jù)方正證券，東南亞因基礎薄弱，醫(yī)藥產品嚴重依賴進口，君實生物、百濟神州等國內創(chuàng)新藥企積極出海新加坡為代表的東南亞區(qū)域。同時，由于沒有人種差異，部分東南亞國家對中國新藥臨床數(shù)據(jù)認可度較高，國內CXO在此處有望承接到新的海外藥企訂單。

東南亞是較好的潛力市場。

在此基礎上，因為新加坡相對政治中立，可降低國內CXO因地緣政治摩擦導致的客戶流失風險；并且新加坡憑借完整的產業(yè)鏈體系、高度受國際認同的監(jiān)管標準等，吸引了很多海外藥企布局，并可以其為支點輻射整個東南亞國家情況下，新加坡會更優(yōu)于其他東南亞國家。

盤點CXO企業(yè)，目前藥明康德、藥明生物、康龍化成和九洲藥業(yè)等在新加坡國家已有拓展，2025年若該“制裁”事件樂觀落地，上述企業(yè)的競爭優(yōu)勢會更強。

2）2026年，司美格魯肽專利到期，有相關業(yè)務的CXO企業(yè)會有較多業(yè)績增量

自特斯拉CEO馬斯克公開表示多肽類藥物司美格魯肽減重有效，使其成為資本和藥企紛紛追捧的“香餑餑”，且至今仍處于供不應求的狀態(tài)。

結合諾和諾德司美格魯肽原研藥專利到期的時間在歐洲和日本是2031年，在美國是2032年，在國內是2026年，全球尚無仿制藥獲批上市的情況看，國內藥企快速搶灘布局該藥物后，未來在國內外市場的銷售空間較大。

屆時，有司美格魯肽相關中間體、原料等業(yè)務的國內CXO企業(yè)，可能會有更多的業(yè)績增量。

目前，國內明確宣告布局司美格魯肽CXO業(yè)務的有：金凱生科（為司美格魯肽口服滲透促進劑SNAC提供中間體服務）、諾泰生物（CXO企業(yè)，是司美格魯肽原料供應商）。

此外，藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)等企業(yè)在含司美格魯肽的多肽領域中布局，也可關注。

綜上：2024年美國“制裁”法案大概率處于懸而未決的情況下，更多是博弈機會。若2025年、2026年該法案能落地，可能會面臨資本市場走強和全線下跌兩種情形。

1）樂觀情況下，若該法案未通過，該板塊的資本市場會走強，但要注意先普漲后分化的投資節(jié)奏；而該法案通過落地，但只涉及基因業(yè)務時，對CXO企業(yè)業(yè)績影響不大，資本市場可能也會走強。

2）需要注意的就是：悲觀情況該法案通過落地，且涉及與國內CXO企業(yè)合作的所有業(yè)務時，對CXO企業(yè)的業(yè)績影響就會很大了，這時候該板塊資本市場大概率是全線下跌，屆時減持清倉不要猶豫。

以上，是對CXO板塊后續(xù)行情演繹以及投資策略的討論分析，大家有不同或其他觀點時，也請評論區(qū)留言互動，希望與大家有更多交流。最后，祝大家投資順利。

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