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周期股,讓子彈飛一會(huì) | 行研
2024-10-19 10:00

周期股,讓子彈飛一會(huì) | 行研

文章所屬專(zhuān)欄 妙解行業(yè)
釋放雙眼,聽(tīng)聽(tīng)看~
00:00 09:29

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)


核心看點(diǎn):

  1. 造船板塊的確定性較高,但相比超跌板塊,造船板塊向上的彈性相對(duì)較小;

  2. 若特朗普上臺(tái),將更利好有色金屬,尤其是黃金,而白銀和銅的表現(xiàn)將弱于黃金;若哈里斯上臺(tái),則利空有色,但影響有限,其中銅的走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于黃金;

  3. 投資周期股,如果追求確定性,可以關(guān)注造船和黃金;如果想博弈價(jià)格彈性,則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銅。

 

在前期普漲行情中,我們所跟蹤的部分周期板塊表現(xiàn)得相對(duì)較弱,主要是因?yàn)樵谛星槌跗?span id="zdzdzb1" class="text-remarks" label="備注">(一浪),基本面和價(jià)格通常是背離的,這個(gè)階段屬于“沒(méi)有基本面支撐的熊市反彈”,超跌的板塊反彈幅度更大。而造船、有色等周期板塊今年一直處于上漲趨勢(shì)中,估值缺乏大幅修復(fù)的空間。

 

隨著市場(chǎng)回歸理性,資金將更多關(guān)注基本面。那么,如何抓住周期股接下來(lái)的機(jī)會(huì)呢?

 

本文將從確定性和彈性?xún)蓚€(gè)角度,分析部分周期板塊的未來(lái)走勢(shì),幫助投資者找到適合的布局策略。

 

造船三季度業(yè)績(jī)有“雷”?

 

先說(shuō)造船板塊,船周期是少數(shù)處于上行階段的產(chǎn)業(yè)之一。

 

盡管近期產(chǎn)能有所增加,但短期也扭轉(zhuǎn)不了產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求的局面。我們引用克拉克森數(shù)據(jù),到2027年前,全球造船產(chǎn)能的彈性整體有限。2028年后,隨著散貨船的加速更新,產(chǎn)能將快速擴(kuò)張。但是造船業(yè)供不應(yīng)求的局面預(yù)計(jì)將持續(xù)到2032年,因?yàn)榇疤娲枨笠苍卺尫拧?/p>

 

從投資角度看,造船板塊的投資核心在于利潤(rùn)兌現(xiàn)。目前這一輪造船周期自2020年11月啟動(dòng),但由于前期交付的訂單是以低船價(jià)和高鋼價(jià)為主,船企利潤(rùn)一直未能釋放,資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷。

 

隨著訂單交付節(jié)奏的加快,低價(jià)船舶的交付影響逐漸減弱,造船企業(yè)正逐步進(jìn)入高價(jià)船舶的交付階段,2024年一季度迎來(lái)板塊的利潤(rùn)拐點(diǎn)。

 

目前市場(chǎng)資金聚焦于三季度的業(yè)績(jī),以博弈利潤(rùn)的加速釋放。不過(guò)令市場(chǎng)擔(dān)憂的是,截至目前,造船板塊仍未披露三季度的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào),以及造船板塊近期跌跌不休,這是否意味著存在潛在風(fēng)險(xiǎn)?

 

我們不應(yīng)輕易得出這樣的結(jié)論。

 

為何這么說(shuō)?

 

造船板塊的三大總裝平臺(tái)——中國(guó)船舶、中國(guó)重工和中船防務(wù),以及上游配套企業(yè)中國(guó)動(dòng)力,均在上交所上市。根據(jù)上交所的業(yè)績(jī)預(yù)告披露規(guī)則,只有在以下三種情況發(fā)生時(shí),上市公司才需提前披露業(yè)績(jī)預(yù)告:

 

預(yù)計(jì)全年可能出現(xiàn)虧損;

實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;

凈利潤(rùn)較前一年增減幅度超過(guò)50%(不包括基數(shù)過(guò)小的情況)

 

但值得注意的是,季度報(bào)告并不強(qiáng)制要求預(yù)披露。

 

此外,上述業(yè)績(jī)是否出現(xiàn)大幅變化是以?xún)衾麧?rùn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。然而,我們之前提到,判斷造船板塊利潤(rùn)加速釋放的關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)是扣非凈利潤(rùn),因?yàn)樵齑髽I(yè)通常存在大量非經(jīng)常性損益。以中國(guó)船舶為例,2023年第三季度公司確認(rèn)了約20億元的海工平臺(tái)處置收益,導(dǎo)致其當(dāng)期凈利潤(rùn)達(dá)到了20.06億元,但扣非凈利潤(rùn)實(shí)際上虧損了3.111億元。

 

那么,造船板塊2024年第三季度的業(yè)績(jī)究竟如何呢?

 

由于國(guó)內(nèi)船廠大多采用交付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確認(rèn)收入,即下訂單時(shí)只收取10%-20%的定金,只有在項(xiàng)目完成并交付給客戶(hù)時(shí),才會(huì)確認(rèn)全部收入和利潤(rùn)。因此,訂單交付情況直接影響當(dāng)期的利潤(rùn)表現(xiàn)。

 

我們復(fù)盤(pán)了三家船舶總裝平臺(tái)在2024年第三季度的訂單交付情況:中國(guó)船舶、中國(guó)重工和中船防務(wù)的三季度交付訂單占比分別為29%、37%和30%,三季度交付的高船價(jià)低鋼價(jià)訂單(艘)占比分別達(dá)到了40%、60%和43%,相比上半年有了顯著增長(zhǎng)(假設(shè)2022年及以后的訂單屬于高船價(jià)低鋼價(jià)訂單)

 

(數(shù)據(jù)來(lái)源:雪球大V雪林獨(dú)行)

 

綜合來(lái)看,隨著訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,造船板塊在2024年第三季度利潤(rùn)加速釋放的概率較大,即造船板塊的確定性較高,但相比超跌的板塊,造船板塊向上的彈性相對(duì)較小

 

黃金也具備類(lèi)似的特點(diǎn)。

 

黃金究竟還能不能繼續(xù)漲?

 

黃金價(jià)格在市場(chǎng)疑慮中持續(xù)創(chuàng)新高,截至2024年10月15日,倫敦現(xiàn)貨黃金已達(dá)2649.05美元/盎司,今年上漲了28%。其中,2月至4月漲勢(shì)最猛,漲幅達(dá)21%。

 


那么,黃金究竟要上漲至何時(shí)?

 

從長(zhǎng)周期角度看,金價(jià)持續(xù)走高的確定性較高,這是因?yàn)椋S金是以美元計(jì)價(jià)的,黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元貶值,黃金價(jià)格上漲將獲得支撐

 


我們之所以認(rèn)為美元會(huì)貶值,一是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期,美元通常會(huì)走弱;二是“去美元化”是全球的一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。

 

但是金價(jià)短期走勢(shì)還受以下三方面的影響:

 

首先美國(guó)大選投票日在2024年11月5日,距今不足一個(gè)月,候選人共和黨特朗普與民主黨哈里斯的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。

 

美國(guó)大選對(duì)黃金的影響:

 

如果特朗普上臺(tái),他將實(shí)施財(cái)政和貨幣雙寬松政策,偏好弱美元,這將直接利好黃金及其他有色金屬。然而,共和黨加征關(guān)稅的范圍較廣,可能會(huì)抑制美國(guó)進(jìn)口商品需求,進(jìn)而影響銅、鋁等工業(yè)金屬。

 

民主黨在貨幣政策上更尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性,財(cái)政政策則側(cè)重于結(jié)構(gòu)性加稅。不過(guò),哈里斯的新政策下,財(cái)政收縮有限,通脹控制較好,對(duì)黃金和銅等有色金屬的價(jià)格影響較為中性。

 

雖然兩黨都重視基建計(jì)劃,但民主黨更關(guān)注電動(dòng)汽車(chē)設(shè)施、電力基礎(chǔ)設(shè)施和清潔能源,這對(duì)銅、鋰等電氣相關(guān)金屬有利。

 

總體來(lái)看,若特朗普上臺(tái),將更利好有色金屬,尤其是黃金,而白銀和銅的表現(xiàn)將弱于黃金;若哈里斯上臺(tái),則利空有色,但影響有限,其中銅的走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于黃金

 

目前,盡管哈里斯在綜合民調(diào)中占有一定優(yōu)勢(shì),特朗普在搖擺州的支持率正逐步上升。截至10月12日,著名的Polymarket平臺(tái)顯示,認(rèn)為特朗普將獲勝的比例已達(dá)到54.9%,這就意味著黃金繼續(xù)上漲的概率較大。

 

其次是跟蹤美國(guó)非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù):

 

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)指的是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),是衡量美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的重要指標(biāo)。如果數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,通常意味著經(jīng)濟(jì)良好,這會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期,不利于黃金等有色板塊。一般來(lái)說(shuō),2024年美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)在每月的第一個(gè)星期五晚上發(fā)布。

 

通脹率也是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定利率政策的關(guān)鍵因素。高通脹可能促使美聯(lián)儲(chǔ)加息,而低通脹則可能引發(fā)寬松的貨幣政策,有利于黃金等有色金屬。通脹數(shù)據(jù)每月發(fā)布一次,今年分別將于11月13日和12月11日再發(fā)布兩次。

 

最后是跟蹤地緣局勢(shì)的變化:如中美關(guān)系、巴以、俄烏等地緣異動(dòng)等支撐避險(xiǎn)需求。

 

與造船板塊相似,盡管黃金價(jià)格有上漲的確定性,但其漲幅往往較為溫和,缺乏顯著的波動(dòng)性。若博弈彈性,我們可以重點(diǎn)關(guān)注銅

 

銅價(jià)上漲彈性來(lái)自哪里?

 

銅的定價(jià)則由商品屬性和金融屬性共同決定,且其趨勢(shì)主要受商品屬性影響

 

金融屬性方面,全球貨幣供應(yīng)和銅的流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)有重要影響,尤其是與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性。商品屬性,即供需基本面則是銅價(jià)走勢(shì)的決定性因素。如果商品屬性與金融屬性同向共振,則可能導(dǎo)致銅價(jià)暴漲或暴跌;若背離,則銅價(jià)將依據(jù)供需變化波動(dòng)。

 

2024年5月,倫敦銅期貨價(jià)格突破1萬(wàn)美元大關(guān),創(chuàng)下近兩年新高,今年漲幅最高達(dá)34%,這主要是由供需失衡和銅的金融屬性共同推動(dòng)的。

 

 

金融屬性增強(qiáng):市場(chǎng)在交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期;

 

存在供需缺口:銅礦供給端長(zhǎng)期面臨彈性不足,主要因?yàn)槿蜚~礦的資本開(kāi)支持續(xù)低迷,同時(shí)資源品質(zhì)下降,導(dǎo)致開(kāi)采成本大幅增加,限制了新銅礦的擴(kuò)展能力;

 

需求端存在一定的想象空間,一是印度和東南亞等新興國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)化,推動(dòng)了銅消費(fèi)的邊際增長(zhǎng);二是新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展帶動(dòng)了對(duì)銅的強(qiáng)勁需求,進(jìn)一步推升了全球銅消費(fèi)的增長(zhǎng)速度。

 

但銅價(jià)在5月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)后便急劇下滑,并一度回落至今年行情啟動(dòng)前的位置,主要是因?yàn)楹暧^衰退預(yù)期反復(fù)和銅消費(fèi)端出現(xiàn)較大壓力。

 

展望未來(lái),一旦經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn),銅價(jià)則將具備較高的上漲彈性。從宏觀角度看,美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期,加上國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái),有望提振銅的需求端。

 

不過(guò),相比黃金和造船板塊,銅的確定性較低,其不確定性在于需求端缺乏強(qiáng)有力的推動(dòng)力。如果全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期,尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”并陷入嚴(yán)重衰退,銅價(jià)大幅下跌的可能性較大

 

整體上看,投資周期股,如果追求確定性,可以關(guān)注造船和黃金;如果想博弈價(jià)格彈性,則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銅。


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