出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 單季利潤負增長，邁瑞業(yè)績走弱跡象明顯；

2. 長期增長邏輯未發(fā)生變化；

3. 增長拐點出現(xiàn)仍待觀察。
   

邁瑞醫(yī)療這種“濃眉大眼”的公司也爆雷了。

日前邁瑞醫(yī)療披露的三季報顯示，公司第三季度營收小幅增長1.43%，歸母凈利潤則同比下滑9.31%，這也是邁瑞登陸深交所后首次出現(xiàn)單季度利潤同比下滑。這進一步反映了公司當(dāng)前業(yè)績面臨的嚴峻形勢。

但是公司的股價表現(xiàn)卻頗為糾結(jié)，當(dāng)天低開之后股價震蕩上行修復(fù)了跌幅，成交量也明顯放大，看多者和看空者都用資金表明了自己的態(tài)度。為何對這份三季報，投資者的觀點有如此大的差別呢？

單季利潤負增長，邁瑞業(yè)績走弱跡象明顯

對于看空者來說，其理由是非常充分的，即利潤向下的拐點已經(jīng)確認。

實際上，邁瑞醫(yī)療業(yè)績走弱自去年下半年就開始了，全國范圍的醫(yī)療行業(yè)整頓對醫(yī)院的正常經(jīng)營產(chǎn)生了明顯的影響，招投標也因此放緩。邁瑞以往20%以上的收入增速被打破，此后公司的業(yè)績增速就開始震蕩回落，并在今年三季度創(chuàng)下了1.43%的新低。

究其原因，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速拖累了公司整體的業(yè)績。

2024年前三季度，公司營業(yè)收入較上年同期增長7.99%。分區(qū)域來看，國際市場前三季度增長18.3%，第三季度增長18.6%，依舊維持高增長：其中歐洲市場延續(xù)了高景氣狀態(tài)，第三季度同比增長近30%，各主要西歐國家均增長明顯，全年也有望維持高速增長；發(fā)展中國家市場前三季度增長19%，第三季度增長超過20%，其中以印度、印尼、澳大利亞為代表的亞太區(qū)增長最快，第三季度增長達32%，以巴西為代表的拉美區(qū)第三季度同比增長約25%。

但是邁瑞目前海外業(yè)務(wù)收入只占了公司總收入的四成左右，將近六成的業(yè)務(wù)來自國內(nèi)，這部分業(yè)務(wù)對公司整體收入增速的影響最為明顯。

今年三季度公立醫(yī)院的招標金額仍處于低位，醫(yī)療需求也比較疲軟，這拖累了公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長。從銷售額來看，國內(nèi)市場前三季度增長1.9%，第三季度下滑9.7%，而今年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入的增長速度還有7.2%，第三季度不僅大幅下降，增速也由正轉(zhuǎn)負，可見國內(nèi)的低迷狀態(tài)越來越嚴重。

在這種情況下，注重短期業(yè)績的投資者選擇賣出也在情理之中。

長期增長邏輯未發(fā)生變化

與看空者相比，看多者的觀點也是非常清晰的，即短期業(yè)績調(diào)整不改變長期增長的邏輯。究其原因，邁瑞的產(chǎn)品體系、服務(wù)能力和醫(yī)療行業(yè)的長期需求都成為公司未來業(yè)績增長的保障。

目前邁瑞的產(chǎn)品主要覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，在技術(shù)方面，邁瑞的不少產(chǎn)品都處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，在某些細分領(lǐng)域已經(jīng)達到了國際領(lǐng)先水平。

在國內(nèi)醫(yī)療器械市場，邁瑞的市占率已經(jīng)超過20%，諸多產(chǎn)品在國內(nèi)市場的優(yōu)勢地位非常明顯。以監(jiān)護儀產(chǎn)品為例，根據(jù)MDCLOUD對國內(nèi)醫(yī)院中標金額的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年11月的招投標累計數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療中標總金額占比58.4%，遠高于第二名科曼的9.4%。此外，呼吸機（32.8%）、醫(yī)用吊塔（34%）、輸液泵（52%）的市場份額同樣居于首位。

在海外市場，目前邁瑞的產(chǎn)品已經(jīng)分布在190多個國家及地區(qū)，并在美國、英國、法國、西班牙、澳大利亞、巴西、墨西哥、土耳其等國家進入了更多高端醫(yī)院。從公司國際市場前三季度增長18.3%、第三季度增長18.6%的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢上來看，邁瑞的產(chǎn)品力和銷售能力都是維持在高水平的，畢竟在海外市場尤其是歐美市場開展業(yè)務(wù)，需要有過硬的產(chǎn)品和完善的服務(wù)。

而當(dāng)前公司收入增速的下滑僅僅是受到醫(yī)療行業(yè)整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項目尚未落地執(zhí)行的影響，不少原本應(yīng)啟動的招標采購活動因處于觀望狀態(tài)而被繼續(xù)推遲，并不是公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題或者競爭力下降導(dǎo)致的。

長期來看，國內(nèi)的醫(yī)療需求仍在，延遲采購的醫(yī)療設(shè)備在影響因素消除后仍然會補充采購，這也是投資者依舊看多公司的重要原因。就最新披露的信息看，國內(nèi)的醫(yī)療器械招標采購有復(fù)蘇的跡象，似乎邁瑞的業(yè)績恢復(fù)增長是可以預(yù)期的。

增長拐點出現(xiàn)仍待觀察

當(dāng)前多空情緒交織的情況下，投資者該如何看待邁瑞的投資價值呢？

從估值水平上來說，按照2024年的預(yù)測業(yè)績，邁瑞當(dāng)前的估值為24倍PE，估值水平并不高。但是估值低并不代表股價就能上漲，股價的上漲必須要等到基本面向上的邏輯出現(xiàn)才行。

就三季度國內(nèi)的收入情況來看，邁瑞還處于下降狀態(tài)，而且下跌的速度還在加快，也就是說止跌的跡象并未出現(xiàn)。

而且即便是收入下滑的趨勢止住了，增長也未必會隨之而來。畢竟公司的業(yè)績底部形態(tài)除了觸底之后快速反彈的V型底，還有緩慢復(fù)蘇的U型底，甚至是長時期低迷的L型底。公司未來的業(yè)績走勢仍面臨較大的不確定性，而邁瑞國內(nèi)業(yè)務(wù)的后續(xù)變化情況取決于行業(yè)整頓何時能結(jié)束，這一點我們無法推測。雖然有信息顯示近期醫(yī)療設(shè)備的招采有復(fù)蘇的跡象，但這種情況能持續(xù)多久，是短期復(fù)蘇還是長期需求得以扭轉(zhuǎn)我們依舊要謹慎觀察。

而在三季報披露之后到明年一季報披露之前，邁瑞將進入漫長的業(yè)績真空期，復(fù)蘇的邏輯既不能證實，也很難證偽。

那么投資者該如何應(yīng)對這種不確定性呢？我覺得取決于兩點：一是投資者的投資周期，二是股價的波動情況。如果投資者以年為單位持有邁瑞，那么幾個季度的業(yè)績波動完全不必放在心上。如果投資者是以季度甚至月來交易邁瑞的話，就需要注重高頻數(shù)據(jù)的情況，比如等到季報出現(xiàn)收入改善的信號甚至大量的醫(yī)療設(shè)備招標信息密集出現(xiàn)，邁瑞才會迎來比較好的投資節(jié)點。

而對于股價來說，就需要更多的投資技巧來輔助決策。如果邁瑞的股價經(jīng)歷一波下跌，負面情緒占主導(dǎo)的時候，較樂觀的招標信息甚至是不太差的財報數(shù)據(jù)都會成為股價向上的推動力，畢竟大家對邁瑞的長期增長是有信心的。反之，如果邁瑞的股價依舊在樂觀情緒推動下保持穩(wěn)定的話，如果年報甚至一季報邁瑞的收入還沒有改善的跡象，此前的樂觀投資者就要失望了，邁瑞的股票反而要經(jīng)受一波拋壓。

當(dāng)前，邁瑞處于多空交織的情緒節(jié)點，看多和看空的投資者都有邏輯支撐，兩類投資人分道揚鑣就成必然。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。