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作者| 丁萍

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 在特朗普執(zhí)政的四年間，美國對中國“該出的牌”已經(jīng)大多出盡，為之后的中美關系定下了較高的對抗基調；

2. 當“面子”影響“里子”時，特朗普會傾向于選擇“里子”為核心；

3. 美國大選雖可能帶來一定的市場情緒波動，但并非最核心的影響因素，影響A股走勢的核心因素在于國內政策對經(jīng)濟增長和市場流動性的調控力度。

靴子終于要落地了。

經(jīng)過近一個月的緊張局勢，美國大選即將迎來最終“大考”，11月5日是選民投票的日子，決定著未來四年美國的政策走向和國際關系格局。

勝選者將于2025年1月入主白宮，開啟新的任期。

目前看來，特朗普勝任的概率較大。盡管全國民調中雙方支持率持平，但按Polymarket數(shù)據(jù)，截至11月4日，特朗普勝選概率為57.7%，哈里斯勝選概率為42.3%。

如果特朗普勝任，對我國又將產(chǎn)生哪些影響呢？

自2017年特朗普就任美國總統(tǒng)，尤其是2018年美國對中國發(fā)起貿易戰(zhàn)以來，中美長達30年的“蜜月期”戛然而止。盡管過去的三十年里，兩國關系曾有波動，甚至遇到過重大事件沖擊，但如今政治、經(jīng)濟乃至軍事領域的全面對抗前所未有。

如果特朗普再次上任，大概率會延續(xù)其“動真格”的風格，會推出對內減稅、對外加關稅、強硬移民政策等一系列強勁政策組合。

在這一背景下，傳統(tǒng)的全球化分析框架難以解釋當前中美局勢。作為世界上僅有的兩大超級大國，中美關系的高度緊張引發(fā)了人們對未來更多不確定性的擔憂。

無論樂觀或悲觀，大家關心的核心問題依然是：在接下來的對峙中，誰將占據(jù)上風？

特朗普能打的牌都出了

特朗普曾擔任美國第45任總統(tǒng)，執(zhí)政四年，從2017年1月20日開始到2021年1月20日結束。在任期，他采取了多項針對中國的制裁和限制措施，但主要集中在貿易、技術、金融和投資等方面，而非直接的軍事對抗。

整體而言，特朗普的政策淡化了美國在全球事務中“面子”形象（美國主導地位）的維護，更多地表現(xiàn)出對國內經(jīng)濟和實際利益的重視。

（1）貿易戰(zhàn)

特朗普政府對數(shù)千億美元的中國進口商品加征關稅，涉及的商品范圍非常廣泛，包括鋼鐵、鋁、電子產(chǎn)品、家具等，以期減少美國的貿易逆差。

（2）技術與出口管制

美國制裁了多家中國公司（如華為、中興、海康威視等），限制它們獲取美國的先進技術，并通過出口管制進一步打擊中國在5G等高科技領域的國際競爭力。

 

（3）金融戰(zhàn)

特朗普政府要求在美上市的中國公司遵守美國的審計標準，未能符合的公司可能被迫從美股市場退市。

 

（4）投資限制

特朗普政府強化了對外國在美投資的審查，特別是涉及關鍵技術、基礎設施和個人數(shù)據(jù)的投資。如2020年，特朗普簽署行政令，禁止美國投資者投資于由中國軍方擁有或控制的公司，約31家中國企業(yè)被列入黑名單。

總體而言，雖然這些制裁和限制措施加劇了中美的經(jīng)濟對抗，但在軍事領域，特朗普政府的態(tài)度相對溫和，主要避免了直接的軍事沖突或進一步加劇軍事對抗。這表明特朗普本質是為了促使制造業(yè)回流而非試圖打壓中國經(jīng)濟。

在這種背景之下，中美的對峙將在經(jīng)濟領域更趨白熱化而在政治軍事領域將大概率逐漸平復。

雖然中美經(jīng)濟上的對抗風險會繼續(xù)累積，但這種制裁力度并不是沒有上限。

特朗普過去在執(zhí)政期間對中國的制裁和施壓措施相對全面且覆蓋面廣，形成了較為嚴密的政策框架。可以說，在他執(zhí)政的四年間，美國對中國“該出的牌”已經(jīng)大多出盡，為之后的中美關系定下了較高的對抗基調。

特朗普在新任期內的對華政策面臨著一場“高風險與高代價”的平衡。如果他堅持進一步推動對華“脫鉤”，實施多種制裁來遏制中國的崛起，以確保美國在全球政治經(jīng)濟中的主導地位，以鞏固全球“面子”。然而，這種“面子”策略也帶來了兩大問題：

一是供應鏈壓力：對中國的制裁導致美國企業(yè)難以找到替代的低成本供應商，許多零部件和原材料不得不以更高價格從其他國家進口，這無疑會推高生產(chǎn)成本，增加通脹壓力，并引發(fā)美聯(lián)儲的政策調整壓力；

二是國際市場的反制裁：2018年，美國對價值340億美元的中國商品征收25%的關稅，中國隨即對價值340億美元的美國商品征收同樣的關稅，包括大豆、汽車和牛肉等[1]。這使得美國農民面臨更大的市場壓力，許多農民開始尋找其他出口市場，如巴西和阿根廷，以減少對中國市場的依賴。

在這種矛盾下，特朗普會怎么選擇？

要“里子”還是“面子”？

我們認為，特朗普會傾向于選擇“里子”（即美國經(jīng)濟和勞動力市場的穩(wěn)固性）為核心。

盡管全球領導地位和霸權主義有助于美國的整體利益，但這些“面子”政策最終應為“里子”服務，即為美國經(jīng)濟和內部穩(wěn)定帶來實際好處。當“面子”影響“里子”時，特朗普應調整或放棄部分霸權政策，避免其對美國經(jīng)濟的負面影響。

這種務實的取向契合特朗普的商人思維，盡管他可能會繼續(xù)對中國采取高壓政策，但他也清楚地意識到，過度的“脫鉤”會對美國經(jīng)濟造成更大的損害。

中美貿易本質上是互利的。比如，2019年，對華出口創(chuàng)造了約120萬個就業(yè)機會，近20萬美國人受雇于在美中資企業(yè)[2]。此外，中國產(chǎn)品價格低廉，使美國消費價格平均下降1%-1.5%，為每個美國家庭年均節(jié)省約850美元[3]。

然而，關稅增加了進口成本，推高了美國商品價格，導致制造企業(yè)成本上升，尤其是依賴中國供應鏈的企業(yè)難以找到同等性價比的替代品。此外，中國作為全球最大的稀土生產(chǎn)和出口國，若限制稀土出口，美國高科技產(chǎn)業(yè)（如電子、汽車、航空航天等）可能面臨原材料短缺，進一步增加生產(chǎn)成本并降低產(chǎn)能。

相對而言，貿易戰(zhàn)對中國影響較小。如2019年，中國對美出口有所減少，但同時擴大了對東盟、歐盟和非洲的出口，這在一定程度上彌補了對美出口的減少，最終實現(xiàn)了全球總出口的正增長。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

在這個背景下，我們有理由認為特朗普會要“里子”而不是“面子”。

這種政策傾向也意味著，中美經(jīng)濟聯(lián)系可能不會完全切斷，尤其在貿易方面。他會保持一定的經(jīng)濟往來，避免對美國自身利益造成太大影響。對中國來說，這將緩解出口壓力，尤其是在美國難以替代的商品上，從而為中國出口留出空間，降低對國內經(jīng)濟的沖擊。

這種緩解可能會體現(xiàn)在以下方面：

保持特定領域的貿易：例如，繼續(xù)保持一些關鍵消費品、電子產(chǎn)品和日用品的進口，以避免對美國國內的生活成本產(chǎn)生過大影響。

有限度的技術封鎖：在關鍵高科技領域加大封鎖力度的同時，允許雙方在供應鏈上保持一定的合作，比如半導體和芯片領域的雙向技術流通。

選擇性關稅調整：他可能會根據(jù)美國的經(jīng)濟壓力，靈活調整某些商品的關稅，以減輕美國企業(yè)和消費者的負擔。

總體而言，即便特朗普再次上臺，對中國經(jīng)濟的影響在一定程度上仍是可控的，特別是在國內政策的支持下，可以有效應對外部壓力。

“速效牌”和“長效牌”

我們可以從“眼前的招”和“長遠的棋”兩個角度來分析：

相比于哈里斯更溫和的貿易立場，特朗普的政策確實可能加劇中美貿易緊張局勢，給中國的出口型企業(yè)帶來更大壓力。然而，這種外部壓力可能會迫使中國加大內需政策力度，進一步推動國內消費和產(chǎn)業(yè)升級，緩解外部市場依賴。

因此，在“速效牌”上，國內政府可能會為了實現(xiàn)全年5%的GDP增長目標，推出一系列超預期的政策來刺激內需。市場普遍預期我們財政政策的支出將超過10萬億元，以推動經(jīng)濟復蘇和消費增長。

我們的“長效牌”則是“一帶一路”，“一帶一路”倡議是中國拓展國際市場、深化國際合作的關鍵路徑。通過“一帶一路”推動區(qū)域經(jīng)濟合作，增強整體經(jīng)濟的抗風險能力[4]。

在“一帶一路”建設中，中國采取的是“實物本位”路徑[5]，通過輸出工業(yè)產(chǎn)能換取礦產(chǎn)資源，實現(xiàn)了互利共贏的合作模式。中國將過剩的工業(yè)產(chǎn)能、基礎設施建設經(jīng)驗和技術引入“一帶一路”沿線國家，與這些國家的礦產(chǎn)、能源等自然資源形成優(yōu)勢互補，為其提供了實質性的基礎設施改善和經(jīng)濟發(fā)展機會，助推工業(yè)化進程和經(jīng)濟多元化發(fā)展，同時創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。

而對中國來說，中國龐大的工業(yè)產(chǎn)能正好尋找到了一片近乎空白的市場。

這和西方國家通過“美元資本”和中間人策略獲取非洲的礦產(chǎn)資源不同。西方模式多依賴資本輸出和金融控制，通過美元的全球主導地位，運用資本投資和金融杠桿獲得資源開采權，實際對基礎設施的支持和能力建設投入較少，發(fā)展中國家往往因此對西方資本產(chǎn)生過度依賴，甚至接受不平等條款。

相較之下，中國的“實物本位”更注重建設與實際投入，旨在合作中實現(xiàn)資源的直接交換，使“一帶一路”在全球資源整合上展現(xiàn)出可持續(xù)、互利共贏的特征。

特別是在當前全球市場競爭并非完全自由、也非完全和平的背景下，疊加“信用本位”出現(xiàn)疲怠之勢，“實物本位”作為更加穩(wěn)定和直接的資源交換模式，可能帶來超出預期的效果。

總而言之，軍事領域，除非美國已決意在臺海采取軍事行動，否則當前看似緊張的政治軍事對峙，可能將在特朗普的“讓美國再次偉大”（MAGA）政策框架下逐步緩和。經(jīng)濟領域，“一帶一路”的建設可以緩解美國貿易制裁帶來的出口壓力；中國推行的“實物本位”策略在一定程度上也降低了美國對美元信用體系的焦慮。

所以說，短期內最大的利空因素是關稅壁壘的進一步加深，但經(jīng)過一段陣痛后，這一過程可能會為更大規(guī)模的市場工業(yè)化帶來機遇。

小結

回歸到A股投資本身，美國大選雖可能帶來一定的市場情緒波動，但并非最核心的影響因素。

我們認為，影響A股走勢的核心因素在于國內政策對經(jīng)濟增長和市場流動性的調控力度。短期內，財政政策是否符合預期將是關鍵；而從中長期來看，美聯(lián)儲的貨幣政策路徑也會間接影響A股市場。

美聯(lián)儲加息或緊縮貨幣政策通常會導致全球資金回流美元資產(chǎn)，削弱對新興市場（包括中國）的投資熱情；而寬松政策則會增加外資流入A股的可能性。因此，美聯(lián)儲的政策動向會間接影響國內政策的操作空間，從而影響A股的整體走勢。

那么，特朗普上臺，美聯(lián)儲會繼續(xù)降息嗎？這是影響A股走勢的關鍵。

如果特朗普上臺推動大規(guī)模基礎設施建設和減稅計劃，美聯(lián)儲可能在短期內維持降息周期，但隨著經(jīng)濟增長動能恢復，通脹壓力的增加，降息周期可能縮短；若美國經(jīng)濟復蘇不均衡或結構性問題依然突出，美聯(lián)儲可能會維持較長的低利率周期，直到就業(yè)恢復到政策目標水平。

當然，如果主要經(jīng)濟體（如歐盟和日本）維持寬松政策，美聯(lián)儲也可能繼續(xù)降息，以避免美元過度走強削弱出口競爭力。

總而言之，若特朗普再次上臺，美聯(lián)儲的降息周期預計將持續(xù)1至2年，具體取決于通脹壓力、就業(yè)市場恢復速度和全球經(jīng)濟穩(wěn)定性。若通脹溫和且經(jīng)濟復蘇緩慢，降息周期可能延長，將為我國貨幣政策提供更大的操作空間；若通脹和就業(yè)恢復迅速，降息周期則可能提前結束，這對A股將構成利空。

資料參考：

[1]經(jīng)濟參考網(wǎng)：《美方發(fā)動貿易戰(zhàn) 我方有決心有底氣應對》；

[2]商務部報告：《美對華出口為美國創(chuàng)造了大量就業(yè)》；

[3]外交部網(wǎng)站：《美國對華認知中的謬誤和事實真相》；

[4]中國政府網(wǎng)：《共建“一帶一路”：構建人類命運共同體的重大實踐》；

[5]人文雜志：《主動適應與制度創(chuàng)新：新中國初期的實物本位貨幣核算體系》。

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