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作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

隨著3季度財報的密集發布，不少半導體企業表現不錯，整個賽道出現了復蘇的趨勢。

受半導體行業周期波動的影響，2023年整個半導體板塊歸母凈利潤為314.3億元，同比下降48%。

值得注意的是，半導體設備“一哥”北方華創的歸母凈利潤2023年卻實現了65.73%的增長，脫穎而出。

這次3季度報發布后，北方華創依然表現亮眼，繼Q2業績創出新高后，公司的Q3業績再次加速了。

2024年三季度，北方華創實現營收80.17億元，同比增長30.12%；公司實現歸母凈利潤16.81億元，同比增長55.02%。

那么，在眾多半導體企業中，北方華創憑啥脫穎而出呢？

一、護城河深

2023年公司刻蝕設備、薄膜沉積設備以及立式爐及清洗設備收入分別近60億元、超60億元、超30億元，合計約150億元，約占總營收的76.49%。

可見，半導體設備（刻蝕設備、薄膜沉積設備以及立式爐及清洗設備）是北方華創的核心業務來源。

從商業的角度來看，半導體設備是高投入高風險、高門檻高回報，具有長業務周期和強客戶綁定的生意。

而半導體設備的壁壘極高，體現在以下兩點:

1.技術壁壘

半導體設備行業的技術壁壘極高，特別是在設備的良率、穩定性和精度方面。鑒于半導體設備的復雜性，即便是單環節設備的微小精度誤差也可能導致巨大的潛在損失。

因此，晶圓制造廠商對上游設備的驗證和驗收標準極為嚴格。

此外，設備的研發周期漫長且資金投入巨大，這進一步加劇了行業的進入難度。

2.客戶壁壘

半導體設備零部件廠商具有極高的客戶認證壁壘，通常情況下，全部認證過程完成需要2-3年，半導體設備廠商對建立合作關系的零部件供應商一般不會輕易更換，客戶黏性較強。

正因如此，一旦半導體設備廠商在產品上研發成功，并獲得下游晶圓廠的認可。后續，半導體設備廠商基本上進入高回報期。

因此，整個半導體設備的競爭格局呈現出強者恒強的“馬太效應”。

全球范圍內有幾十家主要的半導體設備廠商，主導市場的廠商集中在美、日、荷等國家。而在中國大陸，主要的半導體設備廠商有10家左右入圍了市場規模的前列，北方華創排名第1。

換而言之，在資金密集、人才密集的行業背景下，北方華創等半導體廠商研發的產品，進入下游晶圓廠的供應商名單，就相當于構筑了一條深厚的護城河。

一旦，半導體設備廠商開始步入正軌，規模效應也將顯現，并最終體現在業績上。

北方華創，亦是如此。

受益于半導體自主可控政策的驅動，自2020年起北方華創集成電路先進制程多種產品通過客戶驗證，成熟制程設備工藝覆蓋率快速提升。

與此同時，北方華創也進入了業績回報期。公司的營收、歸母凈利潤呈現出較高的增長，規模效應逐漸顯現，成本費用率穩定下降。

（數據來源：choice）

此外，半導體行業的周期性波動是影響北方華創業績的另一個重要因素。

2022年下半年，全球半導體產業景氣度出現明顯下滑，美國對華的限制也影響了晶圓廠的擴產步伐，導致2023年北方華創的業績增速有所放緩。

盡管北方華創業績增速有所下滑，但相較于整個半導體仍表現較為亮眼。2023年全年半導體板塊實現營業收入4959.8億元，同比增長1%；2023年全年半導體板塊歸母凈利潤為314.3億元，同比下降48%。

不過，相比一片紅海的芯片設計賽道，北方華創所在的設備領域，可謂是護城河深厚的藍海。

不得不說，北方華創已經步入了較快的業績增長期。

二、成長天花板未到

對于2024年Q3業績增長，公司在財報中表示：一方面，公司不斷拓展產品品類，覆蓋下游用戶更多的應用場景；另一方面，公司的經營效率提升，成本費用率穩定下降，也就是規模效應。

對于北方華創的未來成長空間，妙投認為主要來源2個方面:

1.下游需求的提升

北方華創的客戶主要來自中國大陸的晶圓廠，其增長空間與客戶的產能資本開支直接掛鉤。

據SEMI預測，預計2024、2025年中國大陸晶圓產能（折合8英寸）同比增長15%、14%，預計全球晶圓產能（折合8英寸）同比增長6%、7%。

除了晶圓廠提升資本開支，芯片制程不斷縮小，也將提升半導體設備的需求量。

在芯片行業，存在一個廣為接受的產業規律，即摩爾定律：集成電路上可容納的元件數量大約每18至24個月增加一倍，相應的芯片制程也會不斷縮小，也就是常說的先進制程。

芯片制造，類似于一張紙最終雕刻成窗花的過程。被“卡脖子”的光刻機是畫花樣的筆；而北方華創的刻蝕機，就是根據花樣來進行雕刻的刀。

制程要先進，畫筆、刻刀都得細。更何況，隨著單位體積內晶體管數量越來越密，想一次加工完全部圖案，產品良率就受到影響。因此，多重刻蝕技術就登場了。

每次芯片制程的提升，都會導致刻蝕步驟的成倍增加，工序步驟的大幅增加意味著需要更多刻蝕設備。

根據SEMI，20nm工藝需要的刻蝕步驟約為50次，而10nm工藝和7nm工藝所需刻蝕步驟則超過100次。

除了刻蝕機，先進制程的提升，也會給其他半導體設備帶來機遇。例如：先進邏輯制程芯片的沉積工序增多，多重曝光技術拉動薄膜設備需求，北方華創的薄膜沉積設備也將受益。

2.國產替代及新品研發

目前，半導體國產化任重而道遠。

得益于中國政府在政策和資金方面的大力扶持，中國半導體設備的國產化比例在兩年內實現了顯著增長，從2021年的21%迅速提升至2023年的35%。

然而，頭豹研究院的數據顯示，在光刻機、檢測設備、離子注入設備、高端刻蝕機以及薄膜沉積等關鍵領域，國產化程度仍然不足30%，主要依賴進口。

據機構統計，北方華創所在的刻蝕設備、薄膜沉積設備、清洗設備、熱處理設備的國產化率分別為10% - 20%、10% - 30%、20% - 30%、30% - 40%。

未來半導體設備的國產化率仍會繼續提升，北方華創憑借研發優勢和先發優勢，有望獲得更多的市場份額。據機構預測，2024年、2025年北方華創有望實現歸母凈利潤分別為57.77億元、77.75億元，分別同比增長48.18%、34.58%。

受益于半導體自主化、先進制程的提升，國內半導體設備“一哥”北方華創成長路徑明確，業績增長具備較強的持續性。

另外，公司具備高科技屬性。隨著宏觀環境逐步寬松，更多的資本進入A股市場，具備成長性的高科技企業（如：北方華創等）也將被市場資金所青睞。當下，北方華創仍被低估了。