出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 特朗普上臺后推動經濟增長的政策預期、加息預期升溫以及避險需求下降，導致美元走強，黃金承壓，但這是短期現象；

2. 美國高企的赤字率和全球去美元化趨勢可能會對美元帶來長期下行壓力。

經過一段時間的同步上漲后，美元和黃金的走勢終于出現了分化。

自10月初以來，美國大選局勢發生了戲劇性逆轉。特朗普不僅在民調中逐步縮小與哈里斯的差距，甚至在博彩市場上實現了反超。這個變化迅速點燃了市場對“特朗普交易”的熱情：美元和黃金同步上漲，背后主要反映了市場對全球經濟不確定性和復雜局勢的高度警惕。

然而，隨著不確定性逐步緩解，投資者開始重新調整資產配置，最終導致其中一項資產（美元或黃金）回落。

11月6日，特朗普宣布勝選，“特朗普交易”隨之告一段落。美元、美股和加密貨幣迎來大幅上漲，而美債、貴金屬以及大宗商品則普遍下跌。

當天，國際貴金屬價格持續走低，現貨黃金大跌近3%，跌破了2660美元/盎司的關鍵位置。

那么，為什么特朗普上臺會“拖垮”黃金，提振美元呢？

美元走強、黃金轉弱，只是短期趨勢

特朗普上臺后，美元走強、黃金轉弱的局面其實并不令人意外。我們在閉門直播中也曾深入分析過這一觀點。

背后的邏輯主要源于特朗普政策對市場的預期影響：

首先，經濟增長預期的提升。特朗普的政策注重通過減稅、放松監管、推動基礎設施建設等方式刺激經濟增長。這些措施通常會促進企業投資和就業，提升整體經濟活力，進而增強美元的需求，從而推高美元指數；

其次，保護主義貿易政策也是特朗普的標志性舉措之一。他曾對多個國家加征關稅，并推動本土制造業回流。如果他再次實施類似政策，全球貿易緊張局勢可能加劇，資本將更加傾向于流回美國，這也會進一步支撐美元；

最后，特朗普政策帶來的經濟刺激預期可能引發通脹上升的風險，而美聯儲則更有可能采取加息措施來應對通脹壓力。這種加息預期使美元資產更具吸引力，因為更高的利率會提升美元資產的回報率，吸引國際資本流入美元市場。

通常情況下，美元和黃金之間呈現負相關關系。美元走強時，以美元計價的黃金對非美元國家的購買者來說變得更昂貴，需求隨之下降，金價受到壓力。尤其是在經濟增長前景樂觀的情況下，投資者的避險需求減弱，資金往往流向更具風險和高回報潛力的資產，而不是黃金等避險資產。

此外，特朗普在此次競選中提出支持比特幣作為美國戰略儲備，并建議將其作為國債的解決方案。這一表態引發了市場的廣泛討論，一些人甚至預期加密貨幣可能會取代黃金成為全球儲備貨幣。

因此，特朗普上臺后推動經濟增長的政策預期、加息預期升溫以及避險需求下降，導致美元走強，而黃金則面臨一定的價格壓力。

值得注意的是，我們在閉門直播里也強調了，美元走強，黃金轉弱這一趨勢更可能是短期的。

長期視角下，美元具備下行壓力

短期內，財政擴張和避險需求可能推高美元，但美國高企的赤字率和全球去美元化趨勢可能會對美元帶來長期下行壓力。

一方面，根據特朗普的政策框架，特別是減稅和擴大財政支出的措施，預計會大幅推高美國的財政赤字和債務。據美國國會預算辦公室估算，這些政策將使2018至2027年間的聯邦財政赤字增加1.4萬億美元，再加上額外的利息支出，10年內赤字總額可能增加至1.7萬億美元。

隨著美國債務的持續增長，市場對美元作為全球儲備貨幣的信任逐漸動搖。這種信任危機推動全球越來越多的國家開始去美元化，以減少對美元的依賴。而黃金作為對沖美國信用風險的核心資產，在赤字和債務難以化解的背景下，預計將獲得市場的堅定支持。

根據官方數據，金磚國家的黃金持倉量從2000年的約5705萬盎司增至2023年的20259萬盎司，增幅超過三倍。其中，俄羅斯、中國和印度的增持尤為顯著，分別增加了約6260萬盎司、5920萬盎司和1430萬盎司。

這一增持趨勢顯示了新興市場央行對黃金儲備的重視，尤其是俄羅斯、中國和印度等大國，增加黃金儲備的幅度和速度遠超其他國家，反映出它們在推動多元化外匯儲備、減少對美元依賴方面的努力。

往后看，新興市場仍有較大的黃金增持空間。全球央行黃金儲備中，新興市場國家的黃金儲備占比約為35%-40%，其中中國的黃金儲備占外匯儲備的比例僅有3%-5%。

另外，2024年10月29日，金磚國家支付系統（BRICS Pay）正式上線，旨在通過本幣結算和先進支付技術，簡化成員國之間的資金流動，減少對美元和歐元等傳統外匯體系的依賴，進一步增強區域經濟合作與金融自主權。

另一方面，特朗普的核心政策目標之一，就是促進制造業回流，這也是他“美國優先”戰略的重點。具體而言，特朗普希望通過減稅、放松監管等措施，提升美國本土生產的競爭力，特別是在價格方面。

然而，美元的強勢卻反而削弱了這一優勢。美元升值會使美國出口商品在國際市場上的價格上漲，對于外國買家來說，美國商品變得更貴，需求也可能減少，這無疑削弱了美國制造商在全球市場上的競爭力。

此外，盡管俄烏沖突的影響可能有所緩解，但中東地區的緊張局勢依然嚴峻，階段性政治風險事件仍可能對黃金價格構成支撐。

至于比特幣是否能夠替代黃金成為全球儲備貨幣，目前來看，這個可能性非常低。

一是比特幣去中心化的特性，使其難以受到各國政府的監管和控制，無法提供穩定性和可信度；二是比特幣的價格波動極大，無法提供像黃金那樣的穩定價值儲存功能；三是雖然比特幣市場逐漸壯大，但尚未被全球主要市場和機構廣泛接受，且需要更多時間發展基礎設施和普及度，才能與黃金相抗衡。

總的來說，從長期角度看，美元信用問題、大國博弈以及地緣沖突等因素將持續支撐黃金等貴金屬的價格。但在短期內，黃金的走勢仍將受到降息預期、通脹數據表現和地緣政治等多重因素的影響。

11月7日，COMEX黃金上漲1.41%，主要受到資金押注美聯儲可能在11月降息預期的影響。8日凌晨3點，美聯儲宣布將利率下調25個基點，符合市場預期，隨后COMEX黃金再次反彈，截至發稿，漲幅為0.4%。

當然，如果美國通脹反彈且勞動市場表現出較強韌性，這可能會阻礙美聯儲降息的速度和幅度，從而對黃金構成壓力；如果地緣局勢趨于穩定（例如戰爭結束或重大沖突得到解決），市場的避險需求會顯著降低，黃金也可能因此面臨下行壓力。

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