作者｜張楠

頭圖｜AI制圖

周六統(tǒng)計(jì)局公布了10月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)，讓我們來(lái)看一下通脹數(shù)據(jù)的最新情況。

10月CPI同比上漲0.30%，環(huán)比下降0.30%，而上個(gè)月為環(huán)比持平。PPI同比下降2.90%，環(huán)比下降0.10%，而上個(gè)月為同比下降2.80%。

10月的CPI同比、環(huán)比均出現(xiàn)回落。食品項(xiàng)中大部分品類(lèi)的價(jià)格均為下行，夏季高溫多雨天氣對(duì)于鮮菜、鮮果等生鮮產(chǎn)品的影響開(kāi)始消退，供給提高的結(jié)果就帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的下行。同時(shí)由于消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)都處于往年相對(duì)較低的水平，因此10月CPI的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均有所回落。

從10月CPI的結(jié)構(gòu)來(lái)看，首先食品價(jià)格環(huán)比下降1.2%，而上個(gè)月為環(huán)比上漲0.8%，明顯弱于往年同期。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的披露，天氣晴好利于鮮活食品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，疊加前期受極端天氣等影響價(jià)格上漲較多，豬肉、鮮菜、水產(chǎn)品和鮮果的價(jià)格下行貢獻(xiàn)了CPI總降幅七成左右。

這里面涉及到的鮮菜、水產(chǎn)品和鮮果價(jià)格的下行確實(shí)如此。由于今年夏天氣溫偏高，疊加各類(lèi)臺(tái)風(fēng)、洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致今年夏天的生鮮水果等產(chǎn)品供給不足，價(jià)格持續(xù)居高不下。往年每年到了10月、11月，鮮菜、鮮果的價(jià)格都會(huì)大幅下行，今年也沒(méi)例外。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，生鮮水果的供給快速放量，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格明顯下行。

之前很多投資者將鮮菜、鮮果價(jià)格的上行看做通脹上行的表現(xiàn)，不理解為何大家都說(shuō)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)屬于通縮。但其實(shí)市場(chǎng)討論的通縮是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，是工業(yè)品價(jià)格的通縮。而這些投資者看到的鮮菜、鮮果價(jià)格上行只是今年夏天高溫多雨影響了供給，這和經(jīng)濟(jì)沒(méi)有太大的關(guān)系。

對(duì)于豬周期的跟蹤而言，市場(chǎng)情緒改善，但豬價(jià)持續(xù)回落。在9月底之前，豬價(jià)上行但是市場(chǎng)估值持續(xù)回落，養(yǎng)殖股雖然抗跌，但并未有明顯上行表現(xiàn)。在9月底之后，市場(chǎng)估值回升，市場(chǎng)主要指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲，但由于生豬出欄速度加快，導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)回落，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能問(wèn)題，生豬養(yǎng)殖相關(guān)的企業(yè)股價(jià)上漲幅度明顯弱于其他方向。我們?nèi)匀痪S持此前的觀點(diǎn)：當(dāng)下正處于豬價(jià)上行周期的起步階段，但受制于盈利和估值的反復(fù)，上市公司股價(jià)會(huì)仍然處于偏弱狀態(tài)，而非一路走強(qiáng)。

酒類(lèi)價(jià)格回落，環(huán)比上漲0.6%，處于往年同期較高水平。9月底由于茅臺(tái)等主要酒類(lèi)價(jià)格的持續(xù)下行，市場(chǎng)非常擔(dān)心酒類(lèi)企業(yè)的庫(kù)存問(wèn)題。我們反復(fù)跟大家強(qiáng)調(diào)，酒類(lèi)價(jià)格雖然處于偏弱，但是后續(xù)需求好一點(diǎn)，酒類(lèi)價(jià)格就和往年同期水平?jīng)]有太大差別，需求稍差一點(diǎn)，酒類(lèi)價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)較大跌幅。9月底各類(lèi)政策出爐后，酒類(lèi)價(jià)格顯著回升，市場(chǎng)對(duì)于酒類(lèi)企業(yè)庫(kù)存的擔(dān)憂(yōu)立刻消失，開(kāi)始轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。市場(chǎng)的情緒總是從一個(gè)極端擺向另一個(gè)極端，以當(dāng)下需求的情況來(lái)看，對(duì)于酒類(lèi)價(jià)格應(yīng)該還沒(méi)到特別樂(lè)觀的時(shí)刻。

其次是非食品項(xiàng)10月持平未變，上個(gè)月為下降0.2%，有所恢復(fù)但仍弱于往年同期。10月消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下行，服務(wù)項(xiàng)價(jià)格回升，其中消費(fèi)品價(jià)格仍明顯弱于往年同期水平，但服務(wù)項(xiàng)價(jià)格和往年同期相差無(wú)幾。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的披露：受?chē)?guó)際油價(jià)波動(dòng)影響，本月國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格兩次上調(diào)，但幅度較小，全月均價(jià)仍較上月下降1.5%；受?chē)?guó)際金價(jià)上行影響，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格上漲4.2%；國(guó)慶期間出游需求增加，賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲4.1%和1.3%，但受燃油附加費(fèi)下調(diào)和節(jié)后出行快速減少影響，飛機(jī)票價(jià)格下降5.6%。

除此之外值得注意的是中藥價(jià)格環(huán)比漲幅為0，仍然弱于往年同期水平。無(wú)論是從高頻數(shù)據(jù)，還是從每個(gè)月通脹數(shù)據(jù)中的中藥分項(xiàng)來(lái)看，我們?cè)?月對(duì)于中藥價(jià)格下行的判斷基本得到驗(yàn)證，目前中藥價(jià)格可能已經(jīng)脫離高位震蕩的區(qū)間，開(kāi)始轉(zhuǎn)入新一輪下行趨勢(shì)。

剔除了食品和能源的核心CPI環(huán)比持平，上個(gè)月為環(huán)比下降0.10%。10月核心CPI仍然弱于往年同期，主要是受消費(fèi)品價(jià)格下行的拖累，服務(wù)項(xiàng)價(jià)格反倒沒(méi)有拖累太多。

本月PPI同比數(shù)據(jù)由上個(gè)月下降2.80%變?yōu)橄陆?.90%，跌幅擴(kuò)大。

拆分來(lái)看PPI，生產(chǎn)資料降幅和上月持平，生活資料的價(jià)格跌幅擴(kuò)大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，價(jià)格降幅擴(kuò)大的行業(yè)有：石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)。價(jià)格降幅收窄的行業(yè)有：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。除此之外，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大。

在增量政策的帶動(dòng)下，此前延續(xù)幾個(gè)月的PPI下行趨勢(shì)有所改變，雖然能源、化工以及部分下游消費(fèi)行業(yè)的價(jià)格跌幅仍有所擴(kuò)大，但是黑色金屬以及電氣機(jī)械相關(guān)行業(yè)的價(jià)格跌幅有所收窄，此外過(guò)去一兩年一直非常強(qiáng)的有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格漲幅也出現(xiàn)了擴(kuò)大的趨勢(shì)。

我們此前持續(xù)判斷產(chǎn)能出清接近結(jié)束，只是欠缺上行的需求，帶動(dòng)PPI同比轉(zhuǎn)正甚至進(jìn)一步上行。從10月的數(shù)據(jù)我們已經(jīng)看到了這些跡象，這大概率也是市場(chǎng)反應(yīng)激烈的原因。假如沒(méi)有政策的影響，我們可以給出需求修復(fù)的判斷，但是9月底有額外的增量政策出現(xiàn)，因此這一輪需求的修復(fù)也有可能是政策脈沖帶來(lái)的。如果是前者，延續(xù)了三年的去產(chǎn)能周期將會(huì)結(jié)束，如果是后者，那我們就還需要等待政策進(jìn)一步升級(jí)加力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。

總結(jié)一下10月的通脹數(shù)據(jù)：CPI回落，食品項(xiàng)和消費(fèi)品價(jià)格的下行比較明顯，服務(wù)項(xiàng)價(jià)格有明顯修復(fù)。從居民角度來(lái)看，消費(fèi)仍然偏弱且存在分化。從企業(yè)角度來(lái)看，工業(yè)品出廠價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大，但是環(huán)比價(jià)格跌幅收窄。從這個(gè)角度看，PPI雖然有小幅的修復(fù)，但力度還不明顯。

對(duì)于A股而言，在政策推動(dòng)下，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，10月份PMI和通脹數(shù)據(jù)也顯示基本面出現(xiàn)修復(fù)。考慮到政策落地形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激需要一定的時(shí)間，因此11月的數(shù)據(jù)可能會(huì)比10月更重要。目前無(wú)論是海外美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及人大常委會(huì)會(huì)議都已經(jīng)結(jié)束，對(duì)于政策以及非基本面因素的博弈應(yīng)該已經(jīng)告一段落，市場(chǎng)后續(xù)會(huì)更加關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)落地的情況。

對(duì)于債券而言，從中期來(lái)看（1-2年），后續(xù)無(wú)論是可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面回落帶來(lái)的政策加力，還是可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面如期回升，債市的性?xún)r(jià)比都不如股市，除非屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的保守投資者，否則提高股票持倉(cāng)比例是一個(gè)大概率不會(huì)錯(cuò)的選擇。