本篇評(píng)級(jí)為★★★，主要圍繞以下內(nèi)容展開：

1、 信貸數(shù)據(jù)有多冷？

2、 外部壓力漸起，密切關(guān)注成交量變化

3、哪些行業(yè)相對(duì)抗壓？

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新聞解讀評(píng)級(jí)說明：五星重磅，四星重要，三星級(jí)以下大家選擇聽。

1、 信貸數(shù)據(jù)有多冷？

今天的市場(chǎng)有點(diǎn)冷，一個(gè)原因是剛剛發(fā)布的10月份新增信貸數(shù)據(jù)和社會(huì)融資數(shù)據(jù)。大家從外部媒體上看到的大多是偏利好的評(píng)論，但實(shí)際上傳遞給我們的信息是涼風(fēng)陣陣，這更加接近真實(shí)情況。

我們來看一下數(shù)據(jù)。新增的社會(huì)融資總量是1.4萬億，這個(gè)數(shù)字實(shí)際上低于預(yù)期。社會(huì)融資總量是金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的總資金量，如果這個(gè)量不夠，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)稍微有些“缺血”。我們?cè)倏慈嗣駧判略鲑J款，是5000億。這個(gè)數(shù)字可以分成兩部分來看：企業(yè)貸款和居民貸款。

企業(yè)貸款新增量不大，總共只增加了1700多億。這說明什么呢？企業(yè)的貸款意愿不高，新項(xiàng)目或新業(yè)務(wù)不多，景氣度和活力不足。或者有些企業(yè)在貸款的同時(shí)，還有許多企業(yè)在還款，沒有再撬動(dòng)資金杠桿。這實(shí)際上反映了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。

除了企業(yè)，居民貸款方面有些許起色，但與房地產(chǎn)大刺激后的預(yù)期仍不匹配。9月份和8月份都出臺(tái)了房地產(chǎn)交易的大刺激政策，但10月份新增的居民中長(zhǎng)期貸款，即房貸僅增加了1000億左右，是相對(duì)較小的量。可能一邊是很多人新買了房子并申請(qǐng)了貸款，但另一方面，還有相當(dāng)一部分人提前還了貸，降低杠桿，這拉低了數(shù)據(jù)，反映出大家對(duì)經(jīng)濟(jì)（房地產(chǎn)恢復(fù)）的信心還沒有根本扭轉(zhuǎn)。

這是我們從信貸數(shù)據(jù)中看到的情況。如果再看看其他一些指標(biāo)，比如M1（狹義貨幣量），這個(gè)指標(biāo)同比仍在下降。M1代表的是企業(yè)賬戶上的活期存款。企業(yè)活期存款余額減少說明，沒有打算立即使用這筆錢，業(yè)務(wù)不活躍，生意不夠景氣，因此將部分資金轉(zhuǎn)為定期存款或其他理財(cái)產(chǎn)品，導(dǎo)致賬戶上的活期存款減少。這并不是一個(gè)好兆頭。

唯一一個(gè)表現(xiàn)不錯(cuò)的指標(biāo)是M2（廣義貨幣量）。M2主要包括定期存款和未用于購(gòu)買股票的證券賬戶資金。M2的增速略有回升，這可能與最近股市活躍有關(guān)，許多資金流入了股市。但這并不預(yù)示著未來股票市場(chǎng)會(huì)有源源不斷的資金流入，只能說過去一段時(shí)間內(nèi)有不少資金進(jìn)入了股市。

總體來看，10月份的新增信貸數(shù)據(jù)還是偏冷。我們?cè)谧蛱斓狞c(diǎn)評(píng)中也提到，這樣的數(shù)據(jù)發(fā)布給后續(xù)市場(chǎng)帶來了回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、外部壓力漸起，密切關(guān)注成交量變化

另一個(gè)影響市場(chǎng)情緒的因素來自海外。美國(guó)媒體報(bào)道，特朗普最近幾天正在加緊組建新政府成員，國(guó)務(wù)卿的人選，即美國(guó)的外交部長(zhǎng)目前熱門人選之一是馬爾科·盧比奧。盧比奧在2020年曾受到中國(guó)的制裁，對(duì)中國(guó)、古巴和伊朗等國(guó)的態(tài)度非常負(fù)面。如果他擔(dān)任美國(guó)國(guó)務(wù)卿，對(duì)中國(guó)的外交政策影響將不是好消息，而且是大局方面的壓力。

最近這兩天，在各路因素的推動(dòng)下，資金顯得有些猶豫，特別是跨境流入流出方面帶來了一些麻煩。今天，人民幣匯率再次回踩至7.23人民幣兌美元。黃金也受到了打壓。在未來幾天，如果黃金價(jià)格能夠再次回落到2500左右，很可能又會(huì)成為一個(gè)重新關(guān)注和正面看待的機(jī)會(huì)。要知道，特朗普在明年1月份就職美國(guó)總統(tǒng)之后，他的一系列政策很可能會(huì)指向重新引發(fā)通貨膨脹。這種長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)黃金是有利的。

回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)海外吹起逆風(fēng)時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)感受到的可能是3級(jí)陣風(fēng)，而對(duì)于香港市場(chǎng)來說，感受到的則是6級(jí)風(fēng)。今天香港市場(chǎng)表現(xiàn)得更加疲軟，它與海外市場(chǎng)聯(lián)系更緊密。香港市場(chǎng)在11月份都可能在強(qiáng)壓之下有所回調(diào)。

除了上述兩個(gè)因素之外，我們?cè)賮砜匆幌抡邔用嫔蠋淼男畔ⅰＴ?1月份，我們之前跟大家說過，這可能是一個(gè)政策的淡月，通常只會(huì)有一些吹風(fēng)的動(dòng)作，不太可能有實(shí)質(zhì)性的政策落地。今天，《金融時(shí)報(bào)》和其他權(quán)威媒體在對(duì)外吹風(fēng)時(shí)提到，貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)向，從原來的相對(duì)穩(wěn)健立場(chǎng)變?yōu)橹С中缘呢泿耪摺０l(fā)布這一觀點(diǎn)時(shí)，還引用了接近央行的匿名人士的說法。實(shí)際上，這些匿名人士應(yīng)該就是央行內(nèi)部人士，還是想對(duì)外釋放一些積極信號(hào)。央行在這方面確實(shí)非常努力。從9月底打響發(fā)令槍到現(xiàn)在，市場(chǎng)已經(jīng)開始回暖，央行的貢獻(xiàn)功不可沒。

然而，11月份本身就是一個(gè)政策淡季，現(xiàn)在的市場(chǎng)參與者是非常務(wù)實(shí)的：不見兔子不撒鷹。政策要真正落地并投入實(shí)際資金，才能真正看到市場(chǎng)的回暖。就像9月底的情況一樣，只有實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)，市場(chǎng)才會(huì)積極響應(yīng)。因此，這次吹風(fēng)也僅僅只是吹風(fēng)。

此外，這兩天從政策對(duì)外釋放的一些信號(hào)本身也有些許矛盾。比如，昨天我們跟大家分享的一些官方態(tài)度，包括《人min日?qǐng)?bào)》頭版文章提到，希望看到的是一個(gè)慢牛市場(chǎng)，而不是瘋牛市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)住勁，正視困難，未來還是要高質(zhì)量發(fā)展，不能半途而廢。這些觀點(diǎn)在其他背景下可能不會(huì)有負(fù)面解讀，但在當(dāng)前資本市場(chǎng)剛剛恢復(fù)一點(diǎn)信心，看到一些扭轉(zhuǎn)苗頭的時(shí)候，這樣的聲音往往會(huì)讓一部分資金產(chǎn)生不好的聯(lián)想（認(rèn)為短期刺激落空），或者滋長(zhǎng)一些猶豫情緒。

再加上11月8日公布的最終財(cái)政政策，當(dāng)時(shí)我們分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)并沒有特別超出預(yù)期的內(nèi)容，這也給市場(chǎng)帶來了一定的情緒擾動(dòng)和壓力。

所以這兩天的事實(shí)就是：總體，政策面、外部干擾因素以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)這幾條邏輯線都有點(diǎn)壓力，釋放的信號(hào)也相對(duì)中庸甚至帶有壓力矛盾。唯一能夠在市場(chǎng)中起到穩(wěn)定作用的就是資金面。今天大家再看，成交量仍然維持在2.5萬億，非常大（當(dāng)然，這里有一點(diǎn)麻煩，主力資金流出了1400多億，說明有一部分資金可能在選擇獲利了結(jié)），但無論如何，說明還是有新的資金進(jìn)入。

因此，成交量2.5萬億是目前市場(chǎng)上唯一的樂觀因素。現(xiàn)在需要密切關(guān)注這個(gè)2.5萬億的成交量是否會(huì)出現(xiàn)縮量，特別是在關(guān)鍵點(diǎn)上出現(xiàn)猶豫，我們需要表現(xiàn)出更加明顯的謹(jǐn)慎態(tài)度。

3、哪些行業(yè)相對(duì)抗壓？

分析完這些因素后，我們?cè)倩氐秸w市場(chǎng)。首先，當(dāng)下期待市場(chǎng)整體向上突破，在11月份可能性比較低。真正打開的時(shí)間窗口或許要等到12月份，因?yàn)槟菚r(shí)是一個(gè)密集的政策發(fā)布期，有可能讓市場(chǎng)再次向上蓄力。在當(dāng)前外部壓力下，市場(chǎng)重新抖一抖、打個(gè)寒戰(zhàn)可能是11月份的常態(tài)。

在行業(yè)層面上，如果市場(chǎng)成交量有回撤的話，科技賽道可能需要稍作休息。科技賽道內(nèi)部也可能出現(xiàn)分化：

- 炒小炒差：這部分需要冷靜一下，監(jiān)管也不太樂見這樣的賽道占據(jù)市場(chǎng)主流。

- 半導(dǎo)體行業(yè)：市場(chǎng)可能需要重新反思之前的邏輯是否站得住腳。

- 新能源領(lǐng)域：個(gè)人認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域的潛力相對(duì)扎實(shí)。之前新能源深度回調(diào)，處于地板位置，而且政策和行業(yè)基本面也在逐漸好轉(zhuǎn)，所以在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，它可能更加抗跌。

未來不排除在最近幾天有一部分資金會(huì)跑到所謂的穩(wěn)健型賽道，或者稱為避險(xiǎn)性賽道中，稍微躲避一下風(fēng)險(xiǎn)。

11月份整體的狀況是市場(chǎng)可能會(huì)在外部壓力下有所調(diào)整，轉(zhuǎn)機(jī)或許需要等待幾周之后。12月份我們將繼續(xù)跟蹤更重要的政策性信號(hào)。