出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺中國

核心看點(diǎn)：

1. 中長期資金險資舉牌，凸顯其看好國藥股份業(yè)務(wù)發(fā)展的長期紅利；

2. 醫(yī)保預(yù)付金制度落地，有望緩解醫(yī)療機(jī)構(gòu)的資金壓力，縮短國藥股份的回款周期。

國藥股份近期資本市場走勢較好。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，10月30日至今，國藥股份累計漲幅9%，遠(yuǎn)超同期醫(yī)藥生物板塊的漲幅-1%情況，這也引起了我們注意。

分析下來看，國藥股份近期有兩大利好：

一是，新華保險舉牌該公司。本次權(quán)益變動后，新華保險及其一致行動人合計持股比例5.07%。該消息使得市場嘩然，要知道，險資今年舉牌主要涉及銀行、環(huán)保、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等行業(yè)，這是今年險資舉牌第一次涉及醫(yī)藥行業(yè)，投資價值值得重視。

注：險資舉牌指的是保險公司持有或者與其關(guān)聯(lián)方及一致行動人共同持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%，以及之后每增持達(dá)到5%時，保險公司需按相關(guān)法律規(guī)定在3日內(nèi)通知該上市公司并予以公告的行為。

二是，醫(yī)保預(yù)付金制度落地，將緩解國藥股份應(yīng)收賬款的回款慢、壞賬損失對業(yè)績的擾動；同時，有望提升其資金運(yùn)營效率，快速將資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)并實(shí)現(xiàn)銷售,帶來更多收益。

上述看，國藥股份的業(yè)務(wù)發(fā)展前景是值得期待的。

那么，可以跟隨投資嗎？

這取決于險資看重的是股息率，還是業(yè)務(wù)成長性帶來的價格差收益。接下來從業(yè)務(wù)布局、行業(yè)地位，以及醫(yī)保預(yù)付金制度對業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動等方面展開分析。詳見下文。

（資料來源：公開資料梳理）

北京區(qū)域分銷+全國麻精藥分銷雙龍頭

國藥股份前身為中國醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，2002年在上交所上市，由國務(wù)院資產(chǎn)管理委員會絕對控股，是國家疾病防控體系的重要組成部分。

從業(yè)務(wù)層面看，公司主要做醫(yī)藥商業(yè)（主要是藥品分銷），通過將上游制藥企業(yè)的藥品賣給醫(yī)院和其他零售渠道，從中賺取差價。2023年該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)、毛利貢獻(xiàn)分別為103%和92%，為主要業(yè)績來源。

結(jié)合醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品主要是仿制藥（包括心腦血管、抗感染等用藥），在集采常態(tài)化政策擾動下，收入增長承壓較大，業(yè)績占比逐年下滑；醫(yī)藥物流主要是第三方配送服務(wù)，收入貢獻(xiàn)在1%以下，對業(yè)績驅(qū)動有限看，未來醫(yī)藥商業(yè)大概率仍將是公司的主要業(yè)務(wù)。

故，接下來著重對公司核心醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景和競爭力分析。

首先從地區(qū)維度看，作為國藥集團(tuán)旗下北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺，發(fā)展加快。尤其是，2017年為了解決同業(yè)競爭問題，公司將控股股東旗下國控北京、北京康辰生物、北京華鴻、天星普信4家北京地區(qū)的公司注入體內(nèi)后，競爭優(yōu)勢更強(qiáng)了，也成為了北京地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭。

其中，原國藥股份在北京的客戶偏高端，主要客戶為醫(yī)院客戶，而社區(qū)、零售、診所等渠道較薄弱。而2017年注入的國控北京是北京指定的5家社區(qū)基藥配送商之一，對公司在北京的渠道覆蓋和下沉能力做了補(bǔ)充。

此外，北京康辰的血液制品銷售在北京的市占率在70%以上，北京華鴻在北京純銷方面市場份額排名前5，以及天星普信特色是生物制品，總銷售額位居北京地區(qū)前列等。

上述背景下，公司在北京地區(qū)的業(yè)務(wù)發(fā)展較好，2023年公司北京地區(qū)的收入貢獻(xiàn)、毛利貢獻(xiàn)均超90%。

且與行業(yè)同類企業(yè)相比，也有明顯的競爭優(yōu)勢。

據(jù)商務(wù)部藥品流通行業(yè)運(yùn)行報告數(shù)據(jù)，2023年北京區(qū)域銷售額為2312.34億元；以及國藥股份同期北京區(qū)域銷售額483.30億元看，其北京區(qū)域市場份額為20.9%。

結(jié)合公司2021年財報，國藥股份在北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)中規(guī)模居于首位；以及2022年度公司在北京地區(qū)直接配送的業(yè)務(wù)規(guī)模居于首位，2023年財報司多角度推進(jìn)區(qū)域業(yè)務(wù)發(fā)展，保持北京市場領(lǐng)先地位看，其目前在北京地區(qū)的醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位仍保持。

再加上，北京是國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場規(guī)模位列第二的區(qū)域，所以其雖僅是北京區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)龍頭，但放到全國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域去看，其業(yè)務(wù)排名大概率也是靠前的。

需注意，除普通藥品外，其還是全國性麻精特藥分銷龍頭。

麻精藥品對中樞神經(jīng)有麻醉作用，一般在手術(shù)中使用。但若管理不當(dāng)濫用或不合理使用，易產(chǎn)生成癮性，會產(chǎn)生危害使用者的健康甚至危及生命，故國家對麻精藥品流通管控。目前僅國藥股份、上海醫(yī)藥和重慶醫(yī)藥三家企業(yè)可從事一級分銷，而國藥股份占據(jù)全國約80%的市場份額，競爭優(yōu)勢較強(qiáng)。

而公司還戰(zhàn)略布局了麻精藥的生產(chǎn)領(lǐng)域，于2004年公司受讓了國內(nèi)麻精藥生產(chǎn)龍頭宜昌人福的20%股權(quán)，至今持股穩(wěn)定。該布局在鞏固麻精藥品總經(jīng)銷地位的同時，也給公司每年貢獻(xiàn)可觀的投資收益。

如2023年宜昌人福對國藥股份的投資收益貢獻(xiàn)金額為4.86億元，占利潤比重約21%左右。

總結(jié)看，國藥股份作為北京地區(qū)分銷和全國麻精藥分銷龍頭，行業(yè)競爭優(yōu)勢較強(qiáng)。

但要注意，國藥股份在北京地區(qū)及麻精藥配送領(lǐng)域的市占率已經(jīng)較高，難有更多市場份額的搶奪；再加上，集采常態(tài)化藥品降價大趨勢下，醫(yī)藥流通企業(yè)的銷售收入規(guī)模增長也將受到挑戰(zhàn)，公司的業(yè)績增長彈性預(yù)計不大，可能會維持近兩年的個位數(shù)增速。

至于，11月1日醫(yī)保預(yù)付金制度的落地，改善的也只是公司的業(yè)務(wù)回款壓力，對業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動具有不確定性。具體如下：

預(yù)付金制度解決的是回款難問題

醫(yī)藥商業(yè)（藥品分銷）是企業(yè)從上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)采購藥品，再批量銷售給下游包括醫(yī)藥機(jī)構(gòu)、零售藥店等零售終端或下游分銷商的活動，通過交易差價及提供增值服務(wù)獲取利潤。

其中，醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品銷售占比高達(dá)80%，而其主要來源是醫(yī)保。所以，若醫(yī)保不能及時給醫(yī)院錢，醫(yī)院無法及時給藥品分銷商貨款，藥品分銷企業(yè)的回款周期會拉長，甚至可能形成壞賬。

（資料來源：西南證券研報）

醫(yī)藥商業(yè)“賒銷”的銷售模式下，回款周期通常是3個月，部分分銷企業(yè)的回款周期甚至長達(dá)半年。目前，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)匯款難，已經(jīng)成為行業(yè)的共性難題了。

國藥股份因為在麻精藥配送領(lǐng)域話語權(quán)較強(qiáng)，整體回款周期相對較短，但也差不多會占用資金2個月左右。但是，也有部分款項目前在1年以上的，并做了1.07億元的壞賬計提。

所以，當(dāng)下醫(yī)保預(yù)付金制度落地，是利好。

因為，醫(yī)保給醫(yī)院錢了，醫(yī)院有望及時支付國藥股份所屬的醫(yī)藥商業(yè)供應(yīng)商的款項，屆時國藥股份的回款周期有望縮短，且壞賬損失對業(yè)績的擾動也有望改善。

而收回的款項能否有效的應(yīng)用到產(chǎn)品或服務(wù)上，具有不確定性，所以醫(yī)保預(yù)付金制度落地，更多是解決回款難問題，對于業(yè)務(wù)增長驅(qū)動難以判斷。

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

（資料來源：國藥股份2023年年報）

總結(jié)看，在國藥股份業(yè)績增長彈性大概率不大的情況下，新華保險對其舉牌，謀求價格波動帶來收益的可能性較小；其更為看重的，或是低利率環(huán)境下，國藥股份有接近3%的高股息率特點(diǎn)。

從這個維度看，國藥股份對于想要通過股價波動賺取高收益的投資者來說，或不是最好的選擇，還是謹(jǐn)慎追隨。

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。