美國大選結果剛剛出爐，距離唐納德·特朗普（Donald Trump）上任還有好幾個月，黃仁勛就不得不表態。

“無論新政府做出什么決定，我們當然都會支持。公司將完全遵守隨之而來的任何法規。”

這是2025財年第三財季財報電話會議上，黃仁勛被問道特朗普可能加征的關稅是否會影響英偉達時的回答。

實際上，英偉達再一次交出了全線飄紅的業績報告，季度營收從去年同期160.9億美元，躍升到350.8億美元，同比增長94%；凈利潤則從去年同期的92.43億美元，躍升至193.09億美元，同比漲幅超過100%。

但外界對英偉達的期待不止于此——英偉達不僅需要回答過去幾個月表現怎么樣的問題，還得做出未來還會高速增長的承諾，過去兩年都是如此。

英偉達因AI浪潮大獲增長，如今已經是和蘋果公司爭奪全球市值第一之位的巨頭。但在拜登時期，由于芯片禁令，限制英偉達對華出口最高端的AI芯片，也讓這家公司損失不小。

如今，白宮主人換屆，再次給英偉達的未來增添不確定性。

一方面，特朗普支持增長、輕監管、低稅收，對AI等科技領域是利好。

另一方面，在競選階段不斷高喊要加收關稅的特朗普，也很有可能給英偉達出難題。

一

英偉達新一季度財報，表現依舊強勁。

作為AI領域的風向標公司，英偉達再一次超越了華爾街的預期。財報顯示，英偉達截至10月的三個月內，營收同比增長94%，凈利潤增長109%。

季度營收350.8億美元，超出英偉達8月預估的325億美元；凈利潤193.09億美元，同比增長109%，超越了亞馬遜和Meta的季度利潤。

季度非GAAP口徑下調整后的每股收益（EPS）為0.81美元，同比大幅增長103%，高于分析師預期0.74美元。

除此之外，英偉達依然保持著足以讓同行眼紅的高利潤率。第三財季英偉達調整后的毛利率為75%，和一年前的水平以及分析師的預期持平。

分業務來看，英偉達的收入支柱依然是數據中心，其貢獻營收308億美元，在總營收的占比超過87%，同比增長112%，高于分析師的預期。其他業務中，游戲和AI PC業務貢獻營收33億美元，同比增長15%，高于分析師預期；專業可視化業務營收4.86億美元，同比增長17%；汽車和機器人業務則貢獻了4.49億美元收入，尚屬起步階段，但增長幅度大，同比增長72%，同樣高于分析師的預期。

不過，英偉達此次的季度業績中有明顯增速放緩的跡象——營收同比增長94%，上一財季的營收同比增長幅度為122%，有所放緩；每股收益同比增長103%，上一財季同比增長幅度為152%，也有所放緩；數據中心營收同比增長112%，上一財季同比增速則達到154%，同樣有所放緩；游戲和AI PC業務、專業可視化業務的營收季度同比增速也有所放緩，唯一一個同比增速高于上一財季的是汽車和機器人業務，同比增長72%，但上一財季這個數字僅有37%。

和8月發布上一季度財報的時候相似，英偉達拿出了強勁的業績表現，卻換來了股價下跌，市場期待英偉達“超頻”表現，而不僅僅是超過預期。

財報發布后，英偉達的股價盤后一度大跌約5%，之后跌幅有所收窄。截至北京時間上午12點，跌幅已經縮窄至1.2%。

對于未來，黃仁勛表現出了非常樂觀的態度，在新聞稿中他表示，Blackwell芯片已經全面投產，需求“大得驚人”，預計該產品在未來幾個季度都將供不應求。而且，前一代Hopper芯片依然很受歡迎。

英偉達的CFO（首席財務官）柯萊特·克雷斯（Colette Kress）透露，Blackwell將從第四季度開始發貨，而產品的增產將一直持續到2026財年。第四財季，Blackwell的收入貢獻有望超過之前數十億美元的預估。

二

在本次財報會議上，黃仁勛被問到特朗普的問題，幾乎是注定的。

在拜登時期，英偉達的一大挫折來自于對華出口限制。為了振興美國國內半導體行業，拜登政府禁止向中國大陸出口高端芯片制造設備。

在這個政策之下，英偉達最先進的AI芯片如H100等都無法出口中國。黃仁勛也曾“反抗”，去年5月就曾表示這并非一個好主意：“如果（中國）不能從……美國（采購），他們只會自己生產，因此，美國必須謹慎行事。中國是科技行業一個非常重要的市場。”

但黃仁勛顯然沒能改變事情的走向。禁令執行而且還越收越緊，中國這個英偉達最重要的市場之一還是受到了影響、根據彭博社的數據，曾占英偉達收入四分之一的中國市場，上季度僅占英偉達業務的12%。

至于特朗普上臺之后會怎么樣還很難說。

如果就特朗普自己在競選中的表態來看，情況不容樂觀。

特朗普一直主張通過征收關稅來解決美國貿易逆差問題，并將制造業崗位帶回美國。他已經表示希望對所有進口產品征收 10%至20%的關稅，對中國商品征收 60%的關稅。

特朗普將提高關稅作為其競選的高亮宗旨。在大選前參與喬·羅根（Joe Rogan）的播客節目時，特朗普猛烈抨擊了《芯片法案》。他認為，與其費勁通過立法和數十億補貼將芯片制造引入美國，不如直接加收關稅。

不過競選中的狂言，也未必全都可信，尤其是特朗普的承諾。Futurum Group的首席執行官丹·紐曼（Dan Newman）就認為，特朗普的威脅可能只不過是選舉期間的政治姿態，而不是一個明確承諾：“特朗普不太可能采取任何有損經濟的舉措，因為他希望以此聞名。”

如果真的加收關稅，尤其是對來自中國臺灣的芯片“加價”，對英偉達來說將是一個壞消息。

具體來說，如果對來自中國臺灣的半導體征收關稅，將迫使臺積電等芯片制造商在美國建造芯片制造廠或晶圓廠，從而達到和《芯片法案》相似的效果。

此舉有可能削減英偉達的利潤率，除非公司將這些成本轉嫁給客戶，也就是提高售價。另一方面，也可能最終使得客戶傾向于英特爾，其在美國設有工廠。

目前，英偉達的主要合作方臺積電已經在美國亞利桑那州建造晶圓廠，關稅不會加快這一進程，而只會讓情況變得更復雜。

當然，特朗普上任對英偉達也有利好的一面。一向主張輕監管的特朗普，有可能會在任期內給予整個AI行業更多自由、更多空間，而這有益于賽道的繁榮，也就有益于英偉達的賣水生意。

三

在特朗普之外，黃仁勛還有兩大挑戰。

第一是Blackwell能否順利投入市場。

在本次的財報電話會議上，黃仁勛也再次強調了Blackwell的重要性。作為英偉達的下一代芯片，Blackwell肩負重任，一早就收到了來自于科技巨頭的訂單。

但前有Blackwell設計缺陷導致量產推遲的消息，后又有過熱傳聞。決定讓日本軟銀成為 Blackwell的首個客戶就引起了人們的警惕。更明顯的候選者可能是 OpenAI，該公司于 4 月收到了第一臺Hopper H200——由黃仁勛親自交付。

這一不同尋常的選擇可能部分是因為早先有關設計問題的報道阻礙了產品的推出。

The Information在11月17日報道稱，Blackwell處理器安裝在高容量服務器機架時容易過熱，而發熱問題導致設計變更和延遲，引發了谷歌、Meta、微軟等客戶的擔憂。對此，英偉達回應稱Blackwell工程迭代是正常且符合預期的。

在本次電話會議上，黃仁勛表示Blackwell的需求強勁，而且“來自不同的地方”。英偉達方面還表示，Blackwell的產量將持續增加至2026財年。

黃仁勛面臨的第二大挑戰是對大客戶的依賴。

這一方面的危機在過去一段時間出現了具體的例子——今年年初，超微電腦Super Micro Computer（SMCI）成為投資者的寵兒。隨著華爾街挖掘并推高了此股，其漲幅甚至可以與英偉達Nvidia的相媲美。

然而，做空機構Hindenburg Research最近的一份報告對SMCI提出質疑，指控其財務造假。而在10月底，超微電腦稱去年3月新聘的審計機構安永已經辭職，再次引發財務造假質疑。超微電腦的2024財年年度報告推遲發布，至今仍無進展。受此消息影響，超微電腦一度股價大跌33%。

而超微電腦是英偉達的第三大客戶，就是靠和英偉達的深度綁定合作才扶搖直上，備受市場青睞。超微電腦一出事，外界對英偉達的擔憂也在加劇，Morgan Greek Capital的首席執行官兼投資主管馬克·尤斯科（Mark Yusko）就表示：“如果他們（超微）無法繼續當你的第三大客戶，你的收入增長和利潤增長會怎樣？”

在今年8月，英偉達曾透露，公司近一半的收入僅來自于四個主要客戶，高集中度的收入來源也增加著英偉達的風險。

本文來自微信公眾號：字母榜，作者：畢安娣，編輯：王靖