蔚來仍舊陷于虧損泥潭之中。

11月20日，蔚來發布了第三季度財報。從財報基本面來看，蔚來在營收、毛利率、自由現金流等數據逐漸趨好，但經營虧損進一步擴大至52.378億元，而虧損加劇的背后，是蔚來始終未收斂的費用支出。

李斌透露，蔚來將在下個月推出螢火蟲品牌首款產品，并且明年樂道還將有兩款 SUV 產品發布，蔚來品牌也將迎來平臺的切換，多重布局之下，蔚來能否撐得住？

虧損仍在繼續

第三季度，蔚來實現營收186.74億元，環比增長7%，這主要得益于汽車銷量的增加。

蔚來第三季度共交付了 61855 輛，其中蔚來品牌貢獻 61023 輛，樂道交付832輛。考慮到樂道首款產品 L60 在季度末發布，暫未能對三季度交付帶來過多貢獻。

 自9月開始，樂道品牌開始計入蔚來交付

自今年 5 月交付破兩萬開始，蔚來基本處在穩態交付的狀態。不過，最新月度交付表現上，蔚來品牌車型僅交付新車 16657 輛，對此李斌表示，蔚來品牌在 9 月和 10 月出現下降是因為蔚來收回了促銷政策權益（約1.5萬）。

政策調整一定程度上影響了交付，但也由此提高了毛利率。第三季度，蔚來的整體毛利率提升至10.7%，汽車毛利率提升至13.1%，是近兩年來的最高水平。

對比其他新勢力車企，理想整體毛利率為 21.5%，小鵬最新季度的整體毛利率也達到了 15.3%，蔚來的毛利率還有較大提升空間。

可以看到，即使沒有新品發布，蔚來品牌依舊能夠保持一定的競爭力，讓銷量維持在穩態水平，但不可忽視的是，蔚來的虧損仍在繼續，花錢的速度趕不上掙錢的速度。

從支出項目來看，第三季度銷售、一般及行政費用為41.09億元，同比增長13.8%，環比增長9.3%，比市場預期高出約2億元。對此蔚來解釋稱，費用增加主要由于樂道品牌的店面增加和營銷投入加大。

不僅如此，李斌表示這部分費用支出在四季度還將增加，其計劃在目前 190 余家樂道門店的基礎上，到今年底再開大約 110 家，預計到明年一季度，資本開支會隨門店擴張的減緩回到合理水平。

另外，在研發支出上，蔚來也是居于新勢力之最，且沒有任何收斂的勢頭。蔚來第三季度的研發費用為33.19億元，同比增長9.2%。李斌表示，研發還是會以每個季度 30 億的規模去投入。

截至今年 9 月底，蔚來現金及現金等價物、受限現金、短期投資和長期定期存款的余額約為 422 億元，家中余糧尚且充足。

值得注意的是，蔚來長短期和應付款的規模（累計404億元）與蔚來的現金儲備規模相當，在多品牌多業務的布局下，蔚來應該如何撐住？

多品牌并行，蔚來能否撐住？

首先是資金的流入。今年9月，蔚來宣布獲老股東 33 億元增資認購。這是繼去年阿聯酋阿布扎比投資機構CYVN對蔚來進行了兩次戰略投資（共33億美元）后再一次引進資金。

與此同時，推動產品快速上量，回籠資金。蔚來給出了有史以來最高的季度交付指引，預期第四季度交付7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%；預期營收為196.8億元至203.8億元，同比增長15%至19.2%。這意味著蔚來在接下來兩個月平均交付需達到 2.5 萬輛以上。

當然，這是基于雙品牌戰略作出的，樂道承擔了上量的重任，李斌給出的預期是 “12 月上 1 萬臺、2025年 3 月實現單月交付 2 萬臺” 。

據樂道汽車總裁艾鐵成在廣州車展上透露，樂道L60的訂單已經積壓到了明年一季度，生產計劃已安排至2025年第一季度。

從最新交付數據來看，樂道首個完整月僅交付新車 4319 輛，產能爬坡較慢。對此李斌解釋稱，樂道用了全新電子電氣架構，并且采用了 900V 高壓平臺，影響了電池、電機等零部件的生產效率。

產能爬坡需要改善是一方面，樂道的毛利率也需要同步提升。蔚來 CFO 曲玉稱，因為還處在爬產初期，加上在上市早期給出的用戶權益較多，樂道 L60 年內的毛利率只有個位數水平。

隨著產能和交付量逐步提升后，2025 年樂道毛利率的基準目標是 10%，疊加成本結構優化和其他售價更高車型的推出，蔚來給樂道品牌設定的毛利率目標是逐步做到 15%。

據蔚來透露，樂道明年會有 2 款 SUV，分別是大五座和六七座，相當于理想 L7 和 L8，但價格會比理想 L7/8 更有競爭力。屆時，蔚來和理想又將短兵相接。

對于蔚來品牌，李斌表示明年產品會陸續切到新平臺，首款車是 ET9，然后會有其他新產品的上市以及舊產品的改款推出，計劃 2025 年則會以 15% 為基礎逐漸優化毛利，目標提升到 20%。

另外，在財報電話會上，李斌透露將在下個月的 NIO DAY 上發布第三品牌“firefly 螢火蟲”的首款車型，并于 2025 年上半年開啟交付。

據悉，firefly 螢火蟲定位于高端小車市場，類似寶馬集團的 MINI 品牌，首款車型或將搭載地平線征程 5 芯片，將在蔚來位于安徽滁州經濟開發區第四工廠生產。

需要指出的是，樂道和firefly螢火蟲兩大子品牌不僅承接上量的任務，而且是蔚來接下來在全球市場的擴張的核心車型。

蔚來正在開拓歐洲以外的市場，今年10月，蔚來宣布將正式在中東和北非地區開展業務，并計劃于2024年第四季度全體系進入阿聯酋市場；11月，蔚來宣布將正式在阿塞拜疆開展業務，并將于2025年第二季度開啟產品交付。

可見，蔚來正迅速進行業務擴張，無論是產品戰略層的鋪設，還是進軍海外市場的節奏，蔚來正在多觸角發力，預計2025年起三個品牌將迎來強勁的產品周期。

“蔚來明年有信心實現 100% 銷量的增長”、“蔚來會以 2026 年全年盈利為目標來開展工作”，這是李斌在財報電話會上給出承諾，這也是李斌第三次修改盈利時間表。

但需要思考的是，蔚來如何穩步進行平臺切換，避免陣痛期？在多個子品牌的成長階段，蔚來該如何控制成本支出？多品牌多車型之間如何在競爭中形成合力，通過規模化攤分成本？以及面對海外市場的不確定性，蔚來有多高的風險承擔能力？

蔚來手上握著太多張牌，但牌多不是獲勝的根本，該怎么打出王炸的效果，才是關鍵。