頭圖｜視覺中國

2021年的秋天，一則關于全球最大的社交網絡巨頭Facebook，即將改名的消息不脛而走。如此成功的一家公司竟然要改名，引發了無數網友對新名字的猜測。

有一家博彩網站甚至為此開設了賭局，大家想象了無數的答案，既有開玩笑式的“FB”、“Bookface”，也有嚴肅的“Virtuel”、“Connect”等等。但沒有一個人想到，扎克伯格最后給出的答案竟然是“Meta”。

Meta，就是英文單詞“MetaVerse”的前綴。這并不是一個新概念，最早來自于1992年尼爾·史蒂芬森出版的科幻小說《雪崩》。在這部小說里，現實的美國社會極度混亂，瀕臨崩潰，所以作者構想出了一個完全超越現實的虛擬世界。

在這個虛擬的世界里，一個現實中的外賣小哥竟然成為了拯救世界的英雄。所以如果直譯這個概念，它的意思應該是“超越現實的虛擬世界”，Facebook改名Meta，既是指虛擬世界，也有“超越”之意。

回到國內的資本市場上，大家給了它一個更酷的名字：“元宇宙”。這樣一個酷炫的名字加上世界巨頭All in的加持，一時間成為了資本市場上最火的概念，A股的相關概念指數一個月就漲了20%以上，很多個股直接翻倍。

各大機構和媒體也迫不及待的喊出了口號，“互聯網的下一站”、“千億級虛擬藍海”、“下一個生態級科技”……

有沒有感到似曾相識？如果你是一個A股的老股民，應該不會感到陌生，因為大部分的詞在七八年前都出現過，只不過當時講的故事不叫元宇宙，而是虛擬現實、VR/AR。

一、元宇宙：好技術，壞生意

給大家分享一個我在券商親身經歷的故事，2015年VR/AR爆火的時候，我在券商研究所工作，當時賣方的TMT分析師各種調研，結果最后得出一個結論：利好醫藥。因為去體驗了一下所謂的虛擬世界，沒發現多好玩，就感覺頭暈了，需要吃治暈眩的藥。

這當然是一個玩笑，但卻反映了當時虛擬現實最大的尷尬：故事講得天花亂墜，現實卻是舉步維艱，這是投資中的大忌。其實當時很多機構已經發現了問題，畢竟稍微做做調研就能發現其中的貓膩，但還是很多投資者跟風追了進去。而這種投機的結果自然是一地雞毛。

說起來很諷刺，當年虛擬現實兩個最大的龍頭，一個叫樂視，另一個叫暴風科技，前者一度是創業板市值最大的權重股，后者一度創造了2個月30倍的奇跡，但很快都現出了原形，現在都已經退市，大批投資者被割了韭菜。

那么問題來了，現在的元宇宙和當年的虛擬現實是一回事嗎？如果真的不靠譜，那為什么像Facebook這樣的巨頭還要All in呢？今天我們就來系統拆解一下元宇宙這個賽道。

元宇宙是一個很宏大的概念，廣義上說所有和現實世界虛擬化、數字化相關的東西都屬于元宇宙概念，但是在和投資者交流的過程中，我發現大部分人只是狹義的理解成一個虛擬的社交和娛樂世界。在這個世界里，我們不僅可以模擬現實，甚至可以做很多現實中不容易做甚至不能做的事。如果只是從這個狹義的角度去理解元宇宙，那元宇宙顯然是不太靠譜的，典型“High tech, Low business”（好技術，壞生意）。

二、元宇宙不是一個高性價比賽道？

從供需兩個維度來分析：

從需求的角度看，這種虛擬的社交娛樂的確很符合人性。如果技術能夠完全的成熟，讓人們可以披上馬甲做一個全新的超越現實的自己，大概率會像今天刷抖音/微博、玩LOL/王者一樣讓人上癮，形成絕對的高頻剛需。

但從投資的角度看，并非高頻剛需就一定沒問題，這樣的虛擬需求還是存在一個硬傷：那就是不符合主流社會價值觀，很容易引發監管風險。

現在元宇宙的支持者都在鼓吹《雪崩》這本書，但這本書里恰恰隱藏著元宇宙最大的bug。為什么要構建一個虛擬世界？根源是對于現實世界的不滿，現實中充斥著太多骯臟和混亂，所以它的出發點其實是顛覆現實、打破秩序。

這聽起來當然是很刺激的，但在投資中卻是很危險的一件事，因為這并不符合主流的社會價值觀，即便你認同，你也必須考慮監管的風險。如果在監管上存在硬傷，那么即便未來國外大規模應用落地了，在國內的推廣也會大打折扣，這是在國內做投資必須接受的一個現實。

舉個最簡單的例子：區塊鏈當然是一個好技術，在全球市場上比特幣也證明了它的價值，但由于去中心化、去主權貨幣化并不符合我們的國情，所以在國內受到了政策的嚴厲監管甚至是封殺，A股市場上基本沒有什么像樣的標的，更別提好機會了。

可能有人會說那我們不想這么大，只做做游戲娛樂不就行了，其實這也不準確。娛樂是好事，但這種容易讓青少年上癮的娛樂也一樣不符合主流價值觀，在政策端同樣有巨大的監管風險。別說是虛擬世界，即便是現在非常成熟的普通的電子游戲，也經常受到政策的打擊。

比如2018年騰訊股價大跌就是因為游戲版號暫停了接近1年，游戲收入大幅放緩。近幾年監管的強化使得游戲業務充滿了不確定性，現在騰訊游戲收入的占比已經從高峰時的60%下降到30%。

從供給端來看，即便有一些用戶想要加入元宇宙，現在的技術條件也太不成熟，用戶體驗極差，也沒有形成網絡效應，遠沒到普及和爆發階段。這也是我們在講行業課的時候經常提到的一點，技術是有周期的，就算是像新能源這樣的好技術，也需要一個孵化階段，而孵化階段投資的風險遠大于機會，性價比很低。

比如二十年前光伏很火，但當時更多是一個概念，成本高，效率低，很難落地，當時的龍頭無錫尚德早就已經破產了。新能源汽車過去沒有人用，是因為續航和充電都有嚴重的硬傷，用戶體驗太差。而如果元宇宙的技術不夠成熟，那可能就像前面的笑話一樣，只能讓人暈眩利好醫藥了。

講到這里，我們可以得出一個基本的結論：不管是從長期的終局，還是從短期的現實來看，狹義的元宇宙都不算是一個性價比很高的賽道，甚至可以說投機大于投資、概念大于價值、風險大于機會。

三、元宇宙概念下，誰是最大的贏家？

既然元宇宙還如此不成熟，為什么還有如此多的巨頭和資本蜂擁而入呢？原因有兩個：

第一，元宇宙是一個龐大的系統，它的應用并不只是游戲娛樂這么簡單，還有很多其他的終端；第二，雖然元宇宙的終局還是虛無縹緲的，但元宇宙產業鏈上還是有很多看得見摸得著的機會。

最典型的一個例子就是英偉達。

美股有一個有意思的現象，在Facebook改名引發的這波元宇宙投資熱潮里，短期漲得最好的并不是Facebook，而是英偉達。不到一個月的時間，英偉達股價漲了40%以上，而Facebook只漲了14%。

英偉達是做什么的呢？核心業務就是顯示芯片（GPU）和數據中心，其實就是元宇宙的底層元件，而且它不只是服務于虛擬游戲這些狹義元宇宙下的應用，還廣泛的應用于自動駕駛、人工智能等新興的數據產業，廣義上也屬于元宇宙概念。

總而言之，虛擬現實的基礎還是現實，而投資到最后也必須回歸現實。不管未來有沒有元宇宙的游戲世界，都不妨礙底層技術的發展。如果元宇宙能落地，那么它會發展的更好，如果元宇宙不能完全實現，那么它也一樣會受益于整個信息和數據產業的發展。但是反過來，沒有現實的底層技術支持，元宇宙就只是空中樓閣。

從投資的角度看，這些產業鏈關鍵環節的“賣水人”才是現階段元宇宙投資浪潮中真正需要關注的，下一篇我們將來系統梳理元宇宙的產業鏈。