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上篇講到了元宇宙的基本邏輯和投資前景。從投資的角度看，元宇宙還處于從0到1的初級階段，產業鏈上的“賣水人”比終端應用有更高的投資價值。本篇主要來系統梳理元宇宙的產業鏈。

一、元宇宙概念中的不確定性

元宇宙的初心是構建一個平行于現實而又超越現實的虛擬世界，所以其理想中的終端應用幾乎覆蓋了我們生活的方方面面。除了市場熱炒的游戲、娛樂和社交，元宇宙還將滲透到工業生產、工業設計、商貿零售、教育、醫療、金融、交通、政務管理等諸多領域。

比如購物，在元宇宙中不僅不需要去實體店付款，而且還可以借助虛擬設備身臨其境，就像真實的逛商場一樣，解決了線上試穿、線下排隊等過去互聯網時代的痛點，改善購物體驗，提升購物效率。

比如教育，互聯網時代的線上課堂雖然已經能夠實現信息的傳達，但的確少了一些學習的“氛圍感”，而這種氛圍感對學習效果至關重要，而元宇宙下的虛擬課堂就能有效的解決這一問題，讓學生在遠程就能實現沉浸式的學習。2021年高通就贊助了美國一所大學開設線上VR課程。

比如醫療，醫療永遠是一個線下的需求，但元宇宙一樣可以發揮重要的輔助和支持作用。比如有醫療培訓機構通過虛擬的病人和醫療設備，讓醫生可以進行模擬的手術訓練，提高手術的成功率。又比如有醫療機構給癡呆癥患者配備了VR設備，通過模擬的現實世界幫助他們喚起記憶，改善情緒……

除了這些日常生活的應用，工業生產也可以融入元宇宙。比如汽車的工業設計，傳統車企的設計師大多用黏土模型，既耗費時間又不方便，而布加迪就通過VR虛擬現實技術來幫助設計師進行汽車模型的設計和修改，不僅減少了資源和時間的浪費，還讓設計師更容易發揮想象力。

諸如此類的應用已經有很多落地的案例，不過，任何一個新技術的發展都是無法預測的，所以未來一定還會有很多我們想不到的應用不斷涌現。

從投資的角度看，雖然下游的終端應用聽起來很酷炫，但不管從普及度、商業價值還是競爭格局來講，大部分應用場景都還不具備明顯的投資價值。

市場可能非常關注游戲和社交，但我們在之前也講過，這并不是兩個很好的賽道，不確定性很高。比如，美股所謂的元宇宙第一股Roblox，2021年上市之后一度被市場熱炒，股價一年多就實現翻倍，但熱度過后就一路暴跌，現在股價已經腰斬，很明顯概念大于其實際價值。

從A股市場來看更是如此，不管是兩個月漲4倍的中青寶，還是一個月翻倍的天下秀，都更像是被投機資金炒作的小盤概念股，盈利能力完全沒有驗證，機構也基本不會配置此類公司。

二、元宇宙概念中的確定性

真正可持續的機會還是在應用場景之前的產業鏈上，大體可以分成兩塊：

一塊是偏下游的終端設備，主要就是VR/AR等硬件設備，以及其中用到的芯片、傳感器、光學聲學器件等核心元件；另一塊是偏上游的基礎設施，主要是指5G、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈、NFT等基礎的系統、算法和技術。

不難看出，這些領域基本都不是單純的元宇宙概念，所以我們在此前的行業課中大部分也都涉及過，今天我們再重點梳理幾個關注度比較高的方向：

1、XR（VR/AR）硬件設備

VR/AR硬件設備負責向人類輸出虛擬世界的信息，可以看作虛擬世界的第一入口。如果沒有VR/AR設備，元宇宙似乎和互聯網沒有太大的區別。VR就是虛擬現實，AR就是增強現實，后來又衍生出了混合現實MR，這些技術本質上的邏輯是一樣的，集合在一起可以統稱為XR。

目前XR主要的產品形式還是VR/AR眼鏡，在全球已經有相對成熟的市場，2021年的各類產品總銷量達到1100萬臺，根據權威機構預測，2025年可能增長到1億臺以上。

不過，這個領域基本被國際科技巨頭主導，主要是他們的技術和內容生態都更加成熟。主要玩家包括Facebook、Google、Microsoft、Sony等，其中最受歡迎的就是Facebook旗下的OculusVR眼鏡，預計2021年的銷量就超過700萬，市場份額在7成左右。

A股市場曾經也有兩家公司試圖搶占這個市場，就是暴風和樂視，后來都以失敗告終。目前國內有相關產品的主要是華為、小米、愛奇藝等公司，不過銷量不大，也沒有在A股上市。

此外，國內還有一些企業做VR設備的組裝代工，這是我們的傳統強項，相對來說更有競爭力。比如歌爾股份、欣旺達、聞泰科技等，其中最大的是歌爾股份，全球領先的Oculus、國內比較受歡迎的Pico等設備都是由其代工組裝的。截至2021年中，共有919只基金持有歌爾股份，主要它還是聲學器件的龍頭，后面也會講到。

2、CPU & GPU芯片

不管是VR/AR眼鏡還是未來其他形式的元宇宙設備，決定其性能的關鍵都是其中的芯片。作為一種新興的電子設備，VR/AR硬件用到的芯片和普通手機等3C產品有所不同，比如需要更強的圖像處理和渲染能力、功耗要求也更高。目前，這個領域也一樣被國際巨頭壟斷。相關的芯片有很多種，重點關注CPU和GPU兩個方向。

1）主控芯片CPU：高通是絕對的龍頭，高通開發了專門的XR芯片及平臺，Oculus、Pico等大部分主流設備搭載的都是高通的處理器。此外，還有英特爾、英偉達也有相關的芯片供應，比如此前暴風科技的VR眼鏡搭載的就是英特爾的芯片。

國內廠商在這方面幾乎沒有競爭力，只有少數企業有相關的產品和解決方案，但用很多業內人士的話說還沒有達到“及格線”。其中機構相對青睞的是全志科技和瑞芯微，截至2021年中，分別有256和243只公募基金配置了兩家公司。

2）圖形處理器GPU：元宇宙的核心信息來自于視覺，所以對于圖形的識別、渲染、處理和顯示至關重要，這就需要用到相應的GPU芯片。GPU是人工智能芯片的一種，也是目前主流的一種AI芯片。由于虛擬現實的視覺信息都是3D的，圖像信息量遠比平面視覺更大，所以對GPU的要求也更高。而且，GPU不只是和狹義的元宇宙相關，在我們曾經講過的智能駕駛等領域也有廣泛的應用，所以是目前元宇宙產業鏈中最值得期待的方向之一。

在傳統的GPU領域，全球市場已經非常成熟，格局也非常清晰。在電腦端常用的集成GPU中，英特爾是絕對的龍頭，全球市場份額接近7成，其次是英偉達（NVIDIA）和超威半導體（AMD）。但對于移動端的VR/AR設備來說，主要用到的是獨立GPU。

在這個領域，英偉達是幾乎壟斷全球市場的絕對龍頭，它基于GPU創建了人工智能、自動駕駛、機器人以及VR/AR等新技術平臺，在獨立GPU市場的份額超過80%，剩下的市場份額又大部分被AMD占據，兩家公司都是美股的上市公司。其中英偉達是目前元宇宙產業鏈中表現最好的公司之一。如果非要選一個適合長期持有的元宇宙第一股，我寧愿選擇英偉達，而不是Roblox。

從國內市場來看，GPU的國產替代也已有所突破。景嘉微在2015年研發出了首款國產GPU芯片，不過目前落地還不多，它的核心業務是圖形顯控模塊，而且主要是用于軍事裝備，屬于軍工電子概念，民用市場還有待開發，業績增長穩定但爆發力不足，機構配置不算多。截至2021年中，共有214只公募基金持有。